鲸落万物生，一念成山，一念成海，瞬息纷至沓来
在经历了7月份较大幅度的回撤之后，港股市场在8月下旬开启了情绪修复的反弹，海外及南下资金都出现明显流入。但近期在部分地产公司兑付困难、澳门博彩行业法律修订进行公众咨询、疫情反复、上游行业限价限产、宏观数据不如预期、局部地缘情况升温的背景下，港股的反弹受到了抑制，部分重点行业再次掉头下跌。
具体而言，近两周下跌的原因包括：
1）近期对科技、社会服务等行业的监管政策进一步细化，导致情绪的不稳定，尤其海外投资者产生了监管会波及其他行业的担忧；
2）经济数据大幅逊于预期，但政策工具却未雨绸缪式的介入，使投资者对经济的真实情况产生了担忧及意见分化；
3）中美沟通的消息较多，但时有反复，带来了情绪的不稳定；
4）东南亚等地德尔塔变种病毒持续肆虐，以及福建等地的德尔塔变种病毒抬头；
5）部分地产公司兑付困难，小幅度波及金融、建材产业链，引发了投资者的恐慌情绪，悲观的投资者开始将此事件与08年次贷危机进行对比；
6）澳门博彩行业、能源及汽车行业面临监管预期，引发板块资金流出，继而对全市场带来了一定的超卖。
对A股的判断而言，中期维度看，不认为本轮赛道股的行情即将结束（投资情绪至少仍积极进取），但从推高赛道股的重要因素看，流动性边际宽松难度加大，预期的下降带来估值的压力。
几点体现：
1）绝对基本面层面，5月上游订单公告引发锂电业绩预期抬升；缺芯引发低端半导体业绩预期抬升；
2）相对基本面而言，消费数据不及预期，疫情反弹进一步影响消费数据的对比作用；
3）国内贴现率方面，7月上旬全面降准的流动性变化超市场预期；
4）海外贴现率维度，市场对美联储缩减购债规模（Taper）的时点预期有前移趋势；
5）相对政策环境角度，部分产业、监管政策变化，推动股市存量资金向政策溢价赛道股拥挤。
对港股而言，短期展望年内，港股主要板块的营收增速依旧呈现较大幅度提升的态势，各自的净利润水平也将会明显超过2019年同期。截至9月10日，根据彭博一致预期，恒生指数2021财年全年盈利预测增速为33%，依旧为全球主要市场的最高速之一；而估值端，指数市盈率约为13倍，市净率约为1倍，AH溢价指数接近150%，皆说明港股市场处于历史最低廉的位置之一，性价比仍具备全球范围内的优势。
目前确实处在艰难的磨底阶段，但港股已处于历史低位，风险已有显著释放，对重点行业的悲观预期修正已近尾声，针对互联网平台的规范，意在将野蛮生长引导至规范发展、由寡头竞争至共同富裕，并非对行业遏制封杀。鲸落万物生，互联网公司在得到规范引导后，我们认为行业有望迸发出更大的活力。肩负着为中长期创造新科技革命的使命，作为支柱产业的科技互联网仍然代表着中国的核心优势。板块股价在经历近半年的大幅折价后，已降至历史低谷的估值，对长线资金而言已进入较佳的布局区间。
流动性层面而言，自央行表达“以适度货币增长支持经济高质量发展”、“保持信贷平稳增长仍需努力”，我们认为上半年的财政紧缩基本告一段落。海外风险也有所钝化，美联储退出宽松的预期已反映在价格内，接下来港股的流动性预计将会重新改善。中长期而言，港股市场还将持续受益于新经济赛道IPO以及中概股的回归浪潮。港股作为中国最优质的新经济类公司汇聚地，在罕见的恐慌之后，有望能够持续吸引海外及南下资金的流入，为优质赛道形成估值支撑。
具体择股而言，在我们前期强调的“大市踯躅，个股淘金”思路外，港股赛道型结构投资机会也在逐步浮现。港股的成长型周期股、部分科技板块、受益于供需缺口及国产替代的部分中游板块目前具备可投资性。另外，港股的医药生物、可选消费行业虽然估值仍高于历史均值，但作为长线资金一贯青睐的行业，其中的优质个股也预期能够随着边际资金的流入，而得到配置层面的青睐。最后，A股及港股端，我们也紧密关注在出口、消费数据下行，以及海外疫情恢复情况、外围流动性、资产定价变化的背景下，由政策变量带来的趋势性机会。
风险提示：文中观点不构成基金管理人的投资建议或承诺，并可能随市场情况的变化而发生改变，不应被作为投资决策的依据。基金有风险，投资需谨慎，敬请仔细阅读基金相关法律文件！基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的各基金的业绩亦不构成对旗下其他基金业绩表现的保证。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。敬请投资人认真阅读基金相关法律文件，特别是基金招募说明书中“风险揭示”章节内容，选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。