我们再来分析一个日本消费品的标杆企业,海天味业受到投资者倾心很大程度也要归功于它曾经带来的回忆,它就是日本调味品龙头——龟甲万。日本调味料最大传统子品类为酱油。日本在酱油行业发展的近四十年时间内,经历了从传统酱油到鲜榨酱油的消费切换。日本的酱油行业在80年代之前,还是以传统酱油为主。80年代之后,日本的健康化思维提升,酱油开始往低盐化方向发展。在90年代,大豆开始替代豆粕成为酿造酱油的主要原材料。进入2000年之后,有机酱油、鲜榨酱油等更加健康的品类开始逐渐扩大份额。根据智研咨询的数据,2018年日本的调味品领军企业龟甲万占据全国30%的酱油份额,CR3达到 48%。
龟甲万公司经营四个业务部门。国内食品制造和销售部门提供酱油和酱油相关的调味品,加工番茄产品和其他食品。业绩方面,公司2019财年主营业务收入为4.54千亿元,同比增长5.33%;净利率为5.75%。估值来看,公司2020年2月9日的PE值为40.51。
以1950年代为线,龟甲万的发展可以分为两个阶段。龟甲万创办于17世纪中叶,最早是以一个地区的家庭作坊的形式存在的。在1900年代,龟甲万引入机械化生产,建造了自动酿造工厂。后来这一地区的家庭作坊进行合并,形成了统一的“龟甲万”品牌。在1950年代,龟甲万已经形成了影响力极大的酱油酿造厂商。进入1950年代之后,由于行业竞争加剧,叠加战争的影响,公司开始往多品类及国际化方向拓展。例如龟甲万凭借在酿造领域的优势,开发出番茄酱汁、葡萄酒、豆浆等新产品,并且都在市场上取得了10%-30%的占有率。在国际化方面,2000年龟甲万获得了可口可乐的行销权,随后又进入美国、新加坡等地当地市场。龟甲万的竞争优势在于,能够及时不断推出市场需要的单品。在1950年代日本酱油行业增速放缓之后,龟甲万一方面采取了多品类策略,另一方面开始寻找市场需求,针对市场需求推出有影响力的大单品。例如在1980年代,日本因为日美贸易摩擦开始放开肉类的进口限制,龟甲万及时推出了开发了适合烹饪红肉的酱料。同时,伴随着1980-90年代日本市场健康饮食风气的兴起,龟甲万推出了“特选丸大豆酱油”、“低盐酱油”等有针对性的品种。实际上龟甲万的多品类策略,在某种程度上也是针对市场需求而推出的特定性单品。公司股价从1974年167日元上涨至2019年5370日元,涨了31倍。每股收益从1992年的0.20美元上涨至2019年的1.22美元,涨幅达515%;市盈率从1992年的27倍上涨至2019年的40倍,涨幅为49%。
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