总结历史上的risk off：
（1）主权风险：“安全资产”主权债违约：98年俄罗斯债券（长期资本倒闭）、11年欧债。
（2）金融创新“伪安全资产”：08年次贷GFC（雷曼倒闭）。
（3）“安全资产”MBS：挤兑时“实现损失”（SVB倒闭）。
此外，个性而非共性的系统性金融机构的经营风险，16年德银、23年瑞信往往因“大而不倒”，risk off的影响比较有限。
全面risk off的核心落脚在“安全资产”。因为“安全”所以金融机构敞口较大；基于风险资产的敞口暴露往往难以引发全面risk off，比如黑石CMBS违约，难成为海外市场risk off的主要驱动。
美国银行业风险解除了吗？
2.1 问题比想象大
2.2 站在储户角度思考存款搬家的动机
2.3 储户搬家尚未平息观察视角：联储流动性工具量↑→、同业借贷量↑、货基规模↑
2.4 美国银行业问题政府解决技术性难题不大，但道德风险考虑存在不确定性
美国银行信贷收紧—>信用资产下跌（紧信用）。小银行收缩资产负债表，消费、企业贷款信用条件转弱。（根据美联储H.8表格，美国小银行对商业地产贷款、住宅地产贷款、商业和工业贷款、消费贷款的贡献分别达到70%，38%、34%和24%）
美国信贷恶化会导致海外全面risk off吗？未必。
（1）投资证券（MBS、美国国债等）的未实现损失占总固定利率资产未实现损失约1/3（6000多亿/2万亿），将敏感于美联储货币政策放松，是改善银行资产负债表的正面力量。
（2）信贷收紧程度已经处于相对较高水平。
（3）居民资产负债表健康使得信用环境恶化的程度可控。
（4）最后，回到开篇的启示，风险资产波动构成risk off的程度本就较低。
如果海外波动放大，港股也存在脱钩的条件，非系统性风险。近期全球市场股权风险溢价已至历史低位，对利空敏感，这是海外波动放大的条件。但是，我们在22.11.13《港股“天亮了”》指出“美元弱、美债利率下、人民币强”的组合下，即使海外股市下跌港股也有望“脱钩”，当前满足。
重申港股“千金难买牛回头”。
地缘政治冲突超预期（俄乌冲突持续扰动能源供给、伊核协议无法顺利达成等）、全球流动性收紧斜率超预期（美联储加速紧缩、欧央行快速加息、日本央行宽松货币政策转向等）、国内经济增长不及预期（出口超预期受海外需求拖累、地产消费信心难恢复等）等。
本报告信息
对外发布日期：2023年4月5日
分析师：
戴康：SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313
吴迪：SAC执证号：S0260523020001
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