事件：
意法半导体（STM）近日发布 2024Q1 财报，24Q1 单季营收 34.7 亿美元，同比 18.4%/环比-19.1%，毛利率 41.7%，同比-8pcts/环比-3.8pcts。综合财报及交流会议信息，总结要点如下：
评论：
1、24Q1营收毛利率均低于预期，主要系汽车和工业领域营收均有所下降。
意法半导体24Q1营收34.7亿美元，同比-18.4%/环比-19.1%，低于此前指引中值（36亿美元），主要由于汽车和工业领域营收下降，抵消个人电子产品收入的增加。24Q1毛利率41.7%，同比-8pcts/环比-3.8pcts，低于此前毛利率指引中值（42.3%）。存货方面，第一季度末存货为26.9亿美元，去年同期为28.7亿美元。
2、24Q1 AM&S、MCU、P&D、D&RF四大部门营收同环比均下降。
24Q1分业务部门来看：1）AM&S：营收同比-13.1%/环比-14.2%，主要系MEMS和影像产品销售收入减少下降，电源和分立产品下降9.8%；2）P&D：营收同比-9.8%/环比-15.1%，主要系分立器件销售收入减少；3）MCU：营收同比-34.4%/环比-25.3%，主要系通用MCU销售收入减少；4）D&RF：营收同比-2.1%/环比-23.8%，主要系ADAS收入减少，大幅抵消射频通信的增长。
3、Q2营收毛利预计同环比下降，下修2024全年收入指引至140-150亿美元。
24Q2营收指引中值为36亿美元，同比-26%/环比-7.6%。毛利率预计约为40%，同比-9pcts/环比-1.7pcts。受一季度影响，公司下修2024年全年收入指引，收入范围为140-150亿美元（此前为159-169亿美元）预计毛利率下限为38%（mid-40’s），并将维持2024年全年的净资本支出为25亿美元左右。公司预计2024年碳化硅收入会在13亿美元，同比增长1.5-2亿美元。公司24H1毛利率可能低于41%，主要受到大量产能利用率不足带来的费用影响，24全年的毛利率预计在40%-41%。2024年分部门营收展望：模拟、MEMS与传感器预期将下降10%左右，其中模拟部分将大幅增长，MEMS会出现一些下滑。功率与分立器件的降幅较小，会在个位数左右，其中分立器件的下降幅度较大。MCU是受工业市场动态影响最大的领域（降幅在30%左右），汽车MCU下降幅度小得多。数字IC和RF降幅在10%左右，主要系ADAS产品的下降。
4、汽车行业逐步减速/工业库存调整加速，预计Q3/Q4价格还将持续下降。
1）汽车：公司看到半导体需求放缓，汽车行业进入减速阶段，主要表现为某些客户的积压减少以及调整与电动汽车生产下降相关的预测，公司汽车业务50%的下降与一个重要客户的电动汽车产量减少有关。公司预计汽车业务将在24H2增长；
2）工业：本季度正在进行的库存调整加速，公司认为24Q2是个低点，将在24Q3平稳增长，并在24Q4加速增长，但公司在工业领域的订单能见度较低；
3）个人电子产品和计算机等：趋于稳定，24H2望实现增长，主要由于公司参与的客户项目；
4）价格：公司24行业竞争加剧的风险；客户需求低于预期风险；宏观经济及政策风险。Q1价格降幅在个位数范围内，比预期稍高，部分解释毛利率为什么没有达到指引中值，公司表示亚洲的工业领域价格压力会更大，汽车行业由于谈判完成价格较为稳定。在一些需求较弱或压力稍大的领域，价格会有所下降，接下来的几个季度中，价格的侵蚀还在继续，但不会出现大幅下降；
5）库存：公司预计分销渠道库存过剩约为两个月，这两个月的库存或将在24Q2被消化掉。
风险提示：行业竞争加剧的风险；客户需求低于预期风险；宏观经济及政策风险。
附录：意法半导体2024Q1业绩说明会纪要
时间：2024年4月25日
出席：
Celine Berthier——投资者关系主管
Jean-Marc Chery——总裁、CEO
Lorenzo Grandi——首席财务官兼财务、采购、企业风险管理与企业弹性业务CEO
会议纪要根据公开信息整理如下：
24Q1业绩：
营收：24Q1营收34.7亿美元，同比下降18.4%。
分业务营收： 收入同比下降约18.4%。模拟产品、MEMS和传感器下降了13.1%，主要是由于MEMS和能源。电源和分立产品下降了9.8%，主要是由于分立产品。微控制器的收入下降了34.4%，主要是由于通用微控制器。数字集成电路和射频产品下降了2.1%，主要是由于ADAS的减少，这大大抵消了射频通信的增长。
分终端市场：工业市场下降了超过40%，个人电子产品约下降13%，通信设备和计算机外设（CECP）约下降10%，汽车市场下降约2%。同比，销售额向原始设备制造商（OEM）下降了11.5%，向分销下降了30.8%。从环比角度看，第一季度净收入比公司的预期中点低320个基点，主要反映了汽车和工业领域收入较低，部分抵消了个人电子产品收入的增加。总体而言，第一季度净收入环比下降了19.1%，其中模拟产品、MEMS和传感器下降了14.2%，电源和分立产品下降了15.1%，微控制器下降了25.3%，数字集成电路和射频产品下降了23.8%。从终端市场来看，工业领域环比下降了28%，个人电子产品下降了21%，CECP下降了15%，汽车下降了14%。除了容量预留费用和特定客户2023年库存补充效应的影响外，汽车领域下降了8%。
毛利率：毛利润为14.4亿美元，同比下降了31.6%。毛利率为41.7%，低于ST指导中点60个基点，同比下降了800个基点，主要是由于销售价格和产品组合、未使用容量费用以及制造效率降低的组合影响。
营业利润：营业利润率为15.9%，而去年同期为28.3%。所有可报告分部在同比基础上都出现了下降，主要是微控制器和功率分立产品下降。
净利润：同比，净收入从10.4亿美元下降了50.9%，至5.13亿美元。
稀释每股净收益：每股摊薄收益从1.1美元下降了50.9%，至0.55美元。
经营活动现金：在第一季度，经营活动产生的净现金为8.59亿美元，较去年同期的13.2亿美元下降。
净资本支出：第一季度净资本支出为9.67亿美元，而去年同期为10.9亿美元。自由现金流：负1340万美元，而去年同期为正2.06亿美元。
存货：第一季度末存货为26.9亿美元，而去年同期为28.7亿美元。
存货销售天数：季末存货销售天数为122天，而上一季度为104天，去年同期为122天。2024年第一季度，向股东支付的现金股利总额为4800万美元。
股份回购：ST进行了8700万美元的股份回购。截至2024年3月30日，ST的净财务状况为313亿美元，反映了总流动性为624亿美元和总财务债务为311亿美元。
公司第一季度战略重点领域最新进展：
汽车领域：与公司一月份的预期相比，公司看到半导体需求放缓。这表现为某些客户的积压减少以及调整与电动汽车生产下降相关的预测。在季度中，公司继续执行支持汽车电气化的战略。公司的第三代碳化硅MOSFET技术在顶级电动汽车制造商的牵引逆变器上获得了胜利，以及与延长电动汽车行驶里程的电子压缩机控制器制造商获得了胜利，扩大了公司的当前design wins阵容。公司还在多个客户的新汽车架构设计中赢得了公司的智能保险丝。
车辆数字化：公司看到了公司汽车微控制器组合的进一步势头。这包括公司最新一代的Stellar微控制器在主要卡车制造商的分区控制和底盘解决方案中的胜利。
高级驾驶辅助系统（ADAS）领域：公司的合作伙伴Mobileye已经向客户交付了EyeQ6 Lite的首批量产候选硬件和软件。EyeQ6 Lite已经被计划安装在未来几年的4600万辆车辆上。公司在智能移动性领域的design wins管道证实了公司的技术和产品组合的实力，成功地利用了这个对ST而言至关重要的市场持续结构性增长的机遇。
工业领域：本季度正在进行的修正加速了，它影响了所有主要的子领域，无论是在消费者领域还是在B2B工业领域，并且全球范围内都有所体现。在工业领域，嵌入式处理解决方案。在3月份，公司举办了公司的旗舰STM32峰会活动，吸引了全球超过5000名开发人员。在这个活动周围，公司宣布了新的低成本无线和高性能微控制器，以及公司64位微处理器系列的新设备。
公司先进工艺与新研发技术：
公司还宣布了一种基于80纳米FD-SOI的先进工艺，带有嵌入式相变存储器，以支持下一代嵌入式处理设备。针对工业应用中使用传感器的开发人员，公司推出了一个新的全能工具，用于MEMS传感器评估和开发，与STM32微控制器生态系统紧密相连。它支持公司广泛的MEMS传感器产品组合，并包括用于在惯性模块中嵌入边缘人工智能的工具。公司在边缘人工智能领域继续发展势头，客户对公司的工具和解决方案的使用越来越多。例如，公司最近宣布了一种基于STM32微控制器上运行的边缘人工智能算法的无传感器轮胎压力监测系统，适用于电动自行车。
公司还宣布了与Compuware合作的高性能电信和人工智能服务器电源设计的参考设计，Compuware为高性能计算、人工智能、深度学习、云计算和其他先进应用提供高效能的电源解决方案。它采用了ST的碳化硅、电气隔离和微控制器技术，这是一项重要的合作，因为除了公司对边缘人工智能的关注之外，它还为ST在人工智能服务器新的电源架构领域带来了另一个机会。在电力能源管理应用领域，公司获得了广泛的design wins，包括在数据中心、可再生能源系统、野外设备和工厂自动化领域。总的来说，公司相信，在工业领域，与客户和分销商的持续设计和开发活动将使ST能够更加充分地利用下一个市场周期。在个人电子产品和计算机外设领域，在Q1期间，所有公司参与的客户项目都在预期的市场环境下顺利进行，这一市场环境是由人工智能推动的稳定。在通信设备领域，公司从EDO卫星市场的新玩家那里获得了射频前端调制解调器解决方案的奖项。
公司最近发布了第27届年度可持续发展报告，突出了公司在这一领域的长期承诺。公司持续向着实现碳中和的雄心勃勃目标迈出实质性的进展。2023年，公司的一二级范围温室气体排放量绝对值较2018年下降了45%，公司目前已经源自71%的可再生能源，计划在2027年达到100%的目标。长期的电力购买协议是公司战略的重要组成部分，本月早些时候公司在意大利签署了另一份重要协议。
2024年第二季度的财务展望以及全年2024年的计划：
对于第二季度，公司现在预计收入将达到中值约32亿美元，年度下降约26%，环比下降约7.6%。公司修正了2024年全年收入计划，预计在140亿至150亿美元的范围内，较2023年下降约19%至13%，这考虑到了工业中的加速库存调整，以及汽车行业开始进入减速阶段。公司计划继续保持约25亿美元的净资本支出计划，重点放在公司的战略制造倡议上。总而言之，公司将继续根据这种不同步的市场动态调整公司的计划，工业处于下行周期，汽车行业减速，个人电子产品和计算机外设则趋于稳定。同时，公司将继续按照公司既定的战略和运营模式，一以贯之地执行公司的战略举措。
Q&A：
Q：一些头条新闻提到了公司的主要碳化硅客户。公司汽车行业的业绩下降有多少和这个主要客户有关？公司碳化硅行业2024年如何展望？
A：汽车行业，与公司一月份对全年的预期相比，目前的确出现了下降。50%的下降与一个重要客户的电动汽车产量减少有关，另外50%的下降与公司库存与原始设备制造商的调整有关，对方也在自我调整，以在电动汽车、混合动力汽车与内燃机汽车做出改变。
Q：公司的数据正在下降，并且工业疲软会持续到下半年。公司的主要客户有一定季节性，这在多大程度上推动了下半年的增长，公司对二季度工业客户库存水平的预期如何？
A：公司认为二季度是个低点，下半年会有所增长，使得公司在24Q4与25Q1的收入恢复到2023年的水平。汽车业务将在下半年增长。个人电子产品将由于公司参与的客户项目从而在下半年实现增长。工业方面，公司将在三季度开始平稳增长，并于四季度加速增长。公司对汽车、个人电子产品、计算机设备与计算机外围服务设备方面的订单积压有很好的了解。公司在工业领域的能见度较低，因为在OEM中库存水平总是有一定的扭曲性。然而，公司也看到了一些利好，并认为二季度订单会恢复，三季度能获得额外订单，四季度加速。风险始终在公司所指出的范围内。
Q：汽车方面公司提到了减速，但实际上可能是下降，公司能对此具体说明吗？碳化硅未来的预期如何？刚才提到了电动汽车预测的下降，公司对今年的预期是什么？2025年及以后的目标是否不变？
A：一月份由于公司没有汇报细分市场，所以整体上汽车业务将以中个位数的低速增长，此数字已经剔除了与各位分享的影响。今年一月份，公司的预期是汽车行业将以较高的个位数或较低的两位数增长。但目前，根据计算，汽车业务将明显下降5%，如果剔除某个特定客户的产能预定费与库存，则会有非常微弱的增长，呈1%-2%。这也是公司将其归为减速，而非修正或下降的原因。
关于碳化硅，公司认为收入会在13亿美元，与去年同比增长1.5亿至2亿美元。如果把2023年与2022年（5亿美元）相比，增速会稍慢，但还是与一个重要客户调整了2024年全年计划有关。
至于其他产品，公司看到了一些变化。从模组到封装或和良品裸晶粒（KGD），公司必须适应这些变化。但这并不会改变公司的观点，即公司在2030年达到50亿美元。公司将在2025年实现增长，这在公司目前拥有5亿美元的设计方案下是可以预期的。
Q：全年营收下降巨大，毛利率本应受到更大影响。能否说明其中的阻力因素？并说明产能利用率不足费用呢？
A：公司上半年的毛利率可能低于41%，这受到了大量产能利用率不足费用的影响，因为公司有230个基点的产能利用率下降。从目前来看，公司对下半年的预期是毛利率有所提高，但幅度不大，会略高于41%，因为不饱和程度仍然比较严重。下半年将受到超过200个基点的产能利用率不足费用影响，因此与第一季度类似，产能利用率不足费用从二季度将开始下降，但量仍相当可观。今年的毛利率将在40%-41%之间持平。
Q：今年汽车行业的报告业绩下降5%，能否按终端市场或产品拆分所有部门全年的预期？
A：按照新分部来看，模拟、MEMS与传感器预期将下降10%左右，其中模拟部分将大幅增长。MEMS会出现一些下滑，在2023年呈现的部分在2024年将不再存在，成像部分也在下降。功率与分立器件的降幅较小，会在个位数左右，其中分立器件的下降幅度较大。
微控制器是受工业市场动态影响最大的领域，下降幅度将在30%左右，汽车微控制器的下降幅度要小得多，主要是面向工业市场的通用微控制器下降幅度很大。数字IC与RF的降幅也在10%左右。主要影响来自ADAS产品的下降，去年公司为某一个客户补充库存，今年这些领域的产品将出现下滑。RF通信将增加公司的收入，但不足以抵消其他领域的下滑。
汽车行业公司看到下降5%，清洁能源行业-1%，工业行业会是-30%。目前可以将通用模拟与功率及分立器件联系起来。对于个人电子产品，除一些有名的模组外，公司就没有更多的清洁能源产品，这部分也有所下降，-2%或者-3%，与整体市场一致。在CECP方面，由于公司在低地球轨道卫星领域的客户项目增长强劲，CECP将下降4%。但公司决定退出的一些传统项目抵消了这一增长。事实上，公司看到了微控制器、功率与模拟产品和工业领域的完美关联性。公司看到OEM间的相关性比分销之间的下降幅度小得多。在工业领域，这是一种沿着产业链的库存修正。
Q：考虑到每个季度需求水平和潜在的产能水平，公司目前定价方面有什么策略？未来如何展望？中国对市场定价有何影响？
A：公司在一季度的定价会在低个位数，比公司预期略高几个基点。某些领域、某些地区与某些终端市场弹性很大，汽车行业韧性很强，而在亚洲的工业领域价格压力会更大。公司目前定价水平仍在保持，并没有大幅下降。目前的假设是本季度价格仍然会受到一定侵蚀，幅度在1%-1.5%。汽车行业是稳定的，因为重新谈判已经完成。但在工业与微控制器领域还有一些下降。目前在一些需求较弱或压力稍大的领域，价格会有所下降，但从客户的谈判中没有看到猛烈的价格下降。接下来的几个季度中，价格的侵蚀还在继续，但不会出现大幅下降。
Q：在过去四个季度中，公司的业绩远低于正常的季节性。但公司的下半年业绩指引与上半年相比实际上呈现一定季节性。目前环境很艰难，尤其是工业领域，汽车行业在走下坡路。公司把下半年目标定的过高，会有什么风险吗？公司下半年毛利率指引过于保守，会有什么风险？
A：在2024年下半年，公司预计将增长约10亿美元及以上。这一增长的部分与公司已有的订单积压有关，特别是在个人电子产品与通信设备的客户项目中。同样基于公司在汽车行业已有的积压订单，公司对全年增长拥有一定的可见度。但问题的关键在行业。公司目前的积压订单略低于正常情况，这是由于两个扭曲因素：半导体供应商较短的交货期与库存。公司在24Q2-Q3会进行的订单、2024年的工业账单与Q4的一些业务将非常重要。在现阶段，公司认为下半年无法实现的工业风险将在公司所指出的范围内，这也是公司对通常提到的大约19亿美元的中间值进行大幅调整的原因。19亿美元中，13亿是工业部门，6亿是汽车部门。汽车行业一半是某特定客户的电动汽车，另一半是大的变动与库存修正。工业方面在经过了13亿美元的调整后，即使公司需要非常谨慎地监控2024年的账单预定计划，风险也会在公司提供的范围之内。
公司计划下半年的稼动率为77%，因为公司将继续控制库存水平。也许还有机会做得更好，如果价格压力比公司预估的要大，也会像往常一样存在一些风险，但我认为公司全年都应该保持在一个合理的水平上。
Q：关于汽车业务的问题，公司客户曾公开透露，他们将加快推出价格更低的电动汽车。刚才在稿子中提到的5亿美元是否与此有关？其次，公司对自己的定位有何感想？
A：首先，今年13亿美元的碳化硅MOSFET是一个增长，我们对这个增长感到满意。但低于公司的预期，主要是因为有一家重要客户将2024年列为过渡年，并希望在25年及以后回到增长轨道。公司将参与这一增长轨迹。当然，这也将有助于公司明年碳化硅5亿美元的增长。
Q：2025、2027年的财务目标是200亿美元的收入、50%的毛利率、30%的营业利润率，有什么变化或者有什么理由让我们不看这个目标吗？
A：公司没有改变原本的模式。同时预计今年11月将举办资本市场日活动。投资者关系部将与大家沟通，这将是一个分享情况和最新信息的难得机会。
Q：关于工业尤其是分销库存，公司介绍了对自己账目的最新看法。但你认为目前渠道的情况如何？预计还会下降多少？这对公司下半年的计划有何影响？
A：总体而言，公司已经评估出渠道分销的库存过剩约为两个月。分销商的销售点将是开始减少这两个月库存的第一个关键API。根据公司的预测以及与他们的讨论，这两个月的库存将在第二季度被消化掉。到第三季度，公司将能够顺利地重新增加POP，并在第四季度加快速度。这也是在第二季度无法加快POP增长的原因，这也是公司在行业中持续下滑的原因。
这就是能见度，POS监测同样非常重要。但我们还是看到了一些增长点，即终端客户和终端应用，一些终端应用正在恢复增长。这将逐步转化为销售点的增长，并开始转化为库存的减少，从而使我们的POP在第三季度有所增长。这就是公司今天与客户讨论制定的计划。此外，让公司充满信心的是，从一些直接面向终端客户的竞争结果来看，公司已经看到了重启的迹象。这意味着，当渠道库存被消化后，公司的POP将再次上升。
Q：因为现在正处行业低谷，公司是如何管理今年的运营支出的？能不能向我们介绍一下模型应该达到的水平？
A：今年公司将控制运营支出，继续保护创新和研发。但公司会优先考虑其他绝对重要的项目。
因此，与去年相比，公司预计今年的支出会有适度增长。公司预计不会下降，而是会有2%至5%的适度增长。还要考虑到净运营支出，这意味着还包括了今年与去年相比有所增加的赠款水平。这是2024年运营支出的变化情况。
Q：公司的供应链出现了库存过剩和市场放缓，定价对公司的指导是否有影响？目前微控制器以及分立器件市场的定价环境如何？
A：公司的年度指标对定价有一些影响。但公司服务的不同市场有不同的动态，当看整体动态时，例如，当看第一季度的动态时，公司的价格降幅在个位数范围内，比预期的要高一点，这也部分解释了为什么公司没有达到毛利率指引中点，但也没有大幅提高。
展望未来，公司仍然预计会有一些价格侵蚀，比如在第一季度的平均水平上，考虑到汽车等一些领域，现在已经进行了重新谈判，未来不会再有任何价格下降，或者说不会有那么多，也不会那么大。公司的模式是价格下降1%或1.5%，第三季度和第四季度还会有一些价格下降。
无论如何，在现阶段，公司看不到对定价的巨大影响。在某些领域，比如某些地区的微控制器比公司的平均水平高一点，这已经体现在公司的数字中。
Q：公司将在12月份商议新的价格，这是否意味着明年汽车行业的价格会再次变化，因为使用类似芯片的工业市场今年出现了大幅回调，那么明年汽车行业的定价是否会出现这种情况？在毛利率方面，公司今年的毛利率是否有任何一次性调整？关于今年的未充分利用费用，去年也有一些积极因素，今年是否有一些积极因素再次出现，从而对毛利率有所帮助？
A：1）在定价方面，与Tiers 1的主要讨论已经完成，价格已经包含在这一动态中。公司不作指引，现阶段也没有就2024年的价格进行任何重新谈判。
2）至于对毛利率的影响，公司的毛利率不止一次地受到产能预订费的帮助。与去年相比，今年这些费用并没有消失，但它们不像去年那么高了。与去年相比，这些费用有所下降。不过，它们还是产生了积极的影响。同时，公司的产能预订费仍然存在。这部分压力不大，公司的客户仍然愿意确保产能，确保零部件的供应。在明年和以后的几年里，我们肯定会看到这个因素在下降，因为我们知道公司已经签订了合同，这种情况会继续减少。今年这个因素肯定会对公司的毛利率产生积极影响。
Q：公司目前的交货时间是多久？
A：时间很短。考虑到公司的库存水平，公司也有能力在本季度很容易地抓住一些现货交易业务。关于前端负荷，我认为第二季度才是真正的底部，因为在第二季度，公司晶圆厂的前端负荷达到72%，产能利用率不足费用的影响很大。这些费用将对本季度的毛利率产生300个基点的影响，因此影响非常大。尽管如此，随着收入水平的提高，公司的存货价值也在增加，因为公司在投产时对下半年的发展有着不同的预期。
因此，库存天数将会增加，公司将继续控制库存，在下半年，产能利用率不足费用将继续大幅增加。饱和度将保持在77%左右，与第一季度类似。
最后，预计库存将在110天、115天内出清，这与公司的模型相比略高，但对于2024年这样的年份来说，我认为这是可控的，是合适的水平。
Q：关于中国提高产能的担忧等，你对中国客户的看法和目前的能见度如何？公司最近与中国的一些原始设备制造商达成了一些重要的碳化硅交易，公司如何看待中国市场的动态？
A：很简单，中国不再是一个超级移动市场。它是一个有一定增长的市场，在这个市场上，你显然会遇到非常积极的竞争者，但不包括中国人，还有美国人和日本人。在这里，CECP 始终如一，就是要让我们的设备具有正确的功能和性能、正确的质量和正确的价格。不过，公司已经为自身的足迹制定了充分的战略，公司与Sanan签订了碳化硅协议，但公司正越来越多地与位于中国的代工厂合作，生产微控制器、BCD和其他功率MOSFET。
在这种情况下，公司具备了在中国竞争的所有要素，因为中国是意法半导体的关键市场。公司相信，从STM32的设计和开发活动来看，意法半导体未来将成为中国市场的有力竞争者。
团队介绍
鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，15年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。
团队成员：曹辉、王恬、程鑫、研究助理（谌薇、涂锟山、王虹宇、赵琳）。
团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。
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