流动性与机构行为跟踪 | 大行融出下降，存单利率回升

投资要点

◾利率回顾：本周1年以上国债到期收益率均出现上行，1Y/2Y/3Y/5Y/10Y/30Y相较上周五国债收益率变动分别为-2.9/4.3/0.5/4.9/5.4/5.4/8.5BP，长端收益率上行幅度较大，10Y-1Y利差走阔8.3BP，收益率曲线陡峭化。周三、周五受市场消息面影响，国债收益率回调幅度较大。

本周流动性与机构行为主要关注：1）隔夜、7天资金价格均上行。2）存单发行和融资规模上升；存单二级到期收益率上行；下周存单到期量下降。3）量的角度，大行+股份行融出能力下降，银行总体融出能力下降，银行间杠杆率下降。4）基金、理财净买入加权平均久期上升，农商行、保险有所下降。

◾ 隔夜资金价格上行，7天资金价格上行。本周五R001升至1.88%（较上周五上行1.3bp），R007升至1.97%（较上周五上行6.6bp）。本周五DR001升至1.87%（较上周五上行7.6bp），DR007升至1.93%（较上周五上行5.4bp）。

◾ 存单发行规模上升，融资规模上升。存单发行量升至8162.9亿元（前值7644.1亿元），净融资升至-40.1亿元（前值-1189.5亿元），下周存单到期量1536.5亿元。

一级发行：本周存单加权平均发行期限0.57年，相对于上周有所下降；1Y期限发行占比小幅回落，由54.1%降至42.9%；分银行类型来看，股份行、城商行发行量均有所下降，国有行、农商行发行量有所上升；国有行、股份行、城商行发行成功率均有所回落，农商行发行成功率有所回升。

二级市场：各期限存单到期收益率均上行。1M期收益率收于1.89%（相比上周五上行3.5bp）；3M收于1.97%（相比上周五上行8.0bp）；6M收于2.03%（相比上周五上行10.5bp）；9M收于2.10%（相比上周五下行8.7bp）；1Y收于2.11%（相比上周五上行7.0bp）。

◾ 质押式回购单日成交均值下降，隔夜回购成交量占比下降。本周银行间市场质押式回购成交量均值下降至6.36万亿（前值为6.93万亿），隔夜回购成交占比降至37%（上周五隔夜成交占比88%）。

大行+股份行融出能下降，银行总体融出能力下降。大行+股份行、银行整体融出/融入比率均有所下降。从净融出余额来看，大行+股份行净融出余额持续下降，由上周五4.0万亿下降至本周五3.3万亿，银行整体净融出余额同样持续下降，由上周五3.7万亿下降至本周五3.0万亿。

◾ 总体杠杆率下降。本周银行间市场整体杠杆率由107.9%降至107.6%（处于22.0%分位数，低于2021年以来平均值108.4%）。分机构来看，银行、证券公司、保险公司、广义基金的杠杆率均下降。

◾ 下周资金面关注（4/29-5/5）：未来一周（2024年4月29日-2024年5月5日）逆回购到期量40亿元，政府债预计净融资269.1亿元，同业存单到期1536.5亿元。

◾ 现券二级成交行为跟踪（4/22-4/26）：

农商行、保险净买入加权平均久期上升，基金、理财有所下降。基金久期由8.6年降至3.2年（处于19%分位数）。农商行久期由1.1年升至4.9年（处于66%分位数）。保险久期由6.9年升至10.5年（处于34%分位数）。理财久期由2.9年降至2.8年（处于79%分位数）。

◾ 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。

利率回顾：本周1年以上国债到期收益率均出现上行，1Y/2Y/3Y/5Y/10Y/30Y相较上周五国债收益率变动分别为-2.9/4.3/0.5/4.9/5.4/5.4/8.5BP，长端收益率上行幅度较大，10Y-1Y利差走阔8.3BP，收益率曲线陡峭化。周三、周五受市场消息面影响，国债收益率回调幅度较大。

本周流动性与机构行为主要关注：1）隔夜、7天资金价格均上行。2）存单发行和融资规模上升；存单到期收益率上行。3）量的角度，大行+股份行以及银行总体融出能力下降，银行间杠杆率下降。4）基金、理财净买入加权平均久期上升，农商行、保险下降。

一、资金价格

隔夜、7天资金价格上行。本周五R001升至1.88%（较上周五上行1.3bp），R007升至1.97%（较上周五上行6.6bp）。本周五DR001升至1.87%（较上周五上行7.6bp），DR007升至1.93%（较上周五上行5.4bp）。

二、同业存单

存单发行规模上升，融资规模上升。存单发行量升至8162.9亿元（前值7644.1亿元），净融资升至-40.1亿元（前值-1189.5亿元），下周存单到期量1536.5亿元。

一级发行：本周存单加权平均发行期限0.57年，相对于上周有所下降；1Y期限发行占比小幅回落，由54.1%降至42.9%；分银行类型来看，股份行、城商行发行量均有所下降，国有行、农商行发行量有所上升；国有行、股份行、城商行发行成功率均有所回落，农商行发行成功率有所回升。

二级市场：各期限存单到期收益率均上行。1M期收益率收于1.89%（相比上周五上行3.5bp）；3M收于1.97%（相比上周五上行8.0bp）；6M收于2.03%（相比上周五上行10.5bp）；9M收于2.10%（相比上周五下行8.7bp）；1Y收于2.11%（相比上周五上行7.0bp）。

三、银行间质押式回购

质押式回购单日成交均值下降，隔夜回购成交量占比下降。本周银行间市场质押式回购成交量均值下降至6.36万亿（前值为6.93万亿），隔夜回购成交占比降至37%（上周五隔夜成交占比88%）。

大行+股份行融出能力下降，银行总体融出能力下降。大行+股份行、银行整体融出/融入比率均有所下降。从净融出余额来看，大行+股份行净融出余额持续下降，由上周五4.0万亿下降至本周五3.3万亿，银行整体净融出余额同样持续下降，由上周五3.7万亿下降至本周五3.0万亿。

四、杠杆率

总体杠杆率¹下降。本周银行间市场整体杠杆率由107.9%降至107.6%（处于22.0%分位数，低于2021年以来平均值108.4%）。

分机构来看，银行、证券公司、保险公司、广义基金的杠杆率均下降，具体来说：

银行杠杆率由103.6%降至103.4%（处于6.8%分位数，低于2021年以来平均值104.3%）；

证券公司杠杆率由193.0%降至179.3%（处于2.5%分位数，低于2021年以来平均值212.2%）；

保险公司杠杆率由121.1%降至120.6%（处于27.2%分位数，低于2021年以来平均值123.6%）；

广义基金杠杆率由114.7%降至114.6%（处于52.1%分位数，高于2021年以来平均值113.9%）。

[1] 杠杆率=债券托管量/（债券托管量-质押式回购余额）*100%，具体测度方法详见报告《如何日度跟踪债市杠杆率》。

五、下周资金面关注

未来一周（2024年4月29日-2024年5月5日）逆回购到期量40亿元，政府债预计净融资269.1亿元，同业存单到期1536.5亿元。按照缴款日期，国债净融资-172.2亿元，地方政府债净融资441.3亿元，政府债合计净融资269.1亿元。

六、现券分机构净买入加权平均久期

农商行、保险净买入加权平均久期上升，基金、理财有所下降。基金久期由8.6年降至3.2年（处于19%分位数）。农商行久期由1.1年升至4.9年（处于66%分位数）。保险久期由6.9年升至10.5年（处于34%分位数）。理财久期由2.9年降至2.8年（处于79%分位数）。

风险提示

数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。