◆核心观点：
回顾2023年至今的消费环境，可支配收入增速仅在5%附近徘徊，仍有修复空间。虽然消费动能并未充分释放，但居民出行意愿较强且持续热烈，文旅市场供需双旺，全国营业性演出（不含娱乐场所演出）场次同比增长72.7%，票房收入同比增长116.9%。股价方面，基于弱消费力下对业绩和成长性的担忧，2024年至今消费者服务、商贸零售分别下跌9.4%/8.0%，表现欠佳。但伴随就业、消费信心的底部上行，后续消费力或有望逐步修复。
◆行业资讯数据：
出行人次在高基数+天气不佳影响下保持稳健增长：据交通部数据，5.1-5.4日，全社会跨区域人员流动总量11亿人次，总量同比+9.0%，较2019年+1.0%。其中：1）铁路：运输总量7285万人次，同比+2%，较2019年+22%。2）公路：高速公路和普通国省道非营业性小客车：运输总量9亿人次，同比+4%。3）民航：运输总量778万人次，同比+7%，较2019年+8%。结构上看，五一民航出行同比增速反超高速公路、铁路，主要反映假期延长及国际航班运力复苏后，居民长途出行增长。但对比上一个长假春节，五一跨域人员流动量/铁路/民航客运量较2019年恢复率-4pct/-3pct/-18pct，高速公路客流同比增速则-13pct，或主要因五一假期，尤其是华南地区雨水天气影响居民出行计划。
◆机会方向：
整体而言，五一假期旅游消费克服高基数和天气因素维持稳中有增，暑期旺季若天气因素改善，预计增速有望实现环比改善。当前或可聚焦两条投资主线：（1）产品与模式具备创新迭代能力的公司，相关标的天目湖、三特索道，相关标的美高梅中国、金沙中国有限公司；2）出境游相对保持更快增长，相关标的OTA平台龙头携程旅行、同程旅行。
一、社服行业过去一周市场表现
过去一周申万社会服务行业指数上涨2.81%，板块整体跑赢沪深300指数1.61pct。沪深300上涨1.20%，上证指数上涨0.76%，深证成指上涨1.99%，创业板指上涨3.86%。在31个申万一级行业中，社会服务排名第11名。申万社会服务各二级行业中，酒店餐饮上涨1.93%，旅游及景区上涨1.82%，教育上涨4.54%，专业服务上涨2.42%。
二、行业要闻及公告
出行文旅相关消费需求旺盛。从消费场景和修复节奏看，2023年至今服务零售增长较快，出行文旅相关消费供需旺盛。从2023年营收较疫前修复度看，餐饮＞OTA＞酒店＞自然景区＞跨境电商＞免税＞人工景区＞其他。其中餐饮、OTA、酒店等直接受益于出行类消费需求释放，本身类出行刚需属性叠加龙头渗透率/连锁化率提升使其实现更高恢复度。2024Q1强出行意愿+弱消费力背景延续，但由于基数不同，各板块营收增速洗牌，基数低的增速更高，免税销售承压。
国内游目的地表现分化，下沉市场增长强劲：1）景区整体受天气因素影响，表现分化。辽宁/内蒙古/北京客流同比+61%/+54%/+9%，四川A级景区接待游客人次同比+9%。但华南地区景点受恶劣天气影响增速承压，广东省前3日重点景区接待游客同比2023年基本持平。名山大川则保持较好韧性，黄山、九华山假期接待游客人各+10%/15%；2）供给优化，国内游目的地下沉趋势显著：参考OTA平台数据，下沉市场旅游订单增速好于高线城市，东北和西部地区的三线以下小城市酒店及景区预订热度同比涨幅超过100%。我们认为，其背后原因既有消费者进一步追求个性化、性价比的，另一方面也反映当前低线城市近年通达性改善、文旅要素供给不断完善，使得自身吸引力增强。
出境游：预计整体保持较快增长，港澳游受天气因素拖累。国家移民管理局预测五一假期全国口岸日均出入境人员将达176万人次，同比+41%。其中，港澳游实际增速受天气和市场环境因素拖累。香港假期前3日，入境游客接近65万人次，同比+25%，估算日均恢复至19年的77%。澳门出入境人次同比+12%，预计旅游人次略低于出入境人次，估算恢复至19年80%，环比4月整体恢复率持平。出国游预计受益于低基数+航班供应增长、票价下降，参考据去哪儿数据，五一期间国际机、酒订单创历史同期新高。
假期实物消费仍然承压。假期首日，海南全岛免税销售额1.15亿元，日均维度低于2023年水平，反映代购基数压力和整体消费环境的不利因素仍处于缓慢复苏阶段。此外，据澳门日报消息，部分名表、奢侈品等高端零售五一期间销售预计同比下跌30%，原因一方面与暴雨导致客流减少有关，另一方面预计与汇率等价格因素有关。
免税、自然景区等业绩表现平稳。规模效应、经营杠杆及降本增效等在2023年兑现，就归母净利润恢复度排序，自然景区＞会展＞旅游服务＞酒店＞OTA＞餐饮＞其他。2024Q1伴随各板块营收增速重排，人工景区、旅游服务业绩增速表现相对优异，免税、自然景区表现平稳。但值得关注的是，社服零售子行业收现能力强，现金流充沛，2023年为提升股东回报，各行业分红率也有不同程度提升。如中免拟分红34.1亿元，分红比例达50.85%，较2022年末的32.9%大幅提升。
三、机会方向
旅游市场将进一步修复，或可留意出行链相关企业有望实现全年收益和品牌建设的双重增长。餐饮品牌陆续开放加盟，同质化隐忧下创新升级有望再提升。头部餐企有望乘势而上加速布局开店，再次迎来发展红利。酒店板块相关标的华住集团-S；餐饮板块相关标的海底捞；旅游及景区板块相关标的中青旅、长白山；免税板块相关标的中国中免；专业服务板块相关标的米奥会展、科锐国际；潮流零售板块相关标的名创优品。
资料来源：东方财富Choice金融终端、中国银河证券《社会服务行业点评报告：五一旅游消费稳中有增，期待暑期环比改善》2024/05/06，国联证券《社会服务行业专题研究：出行趋势延续，消费出海仍是亮点》2024/05/05，德讯证顾整理时间：2024/05/06。
风险提示：宏观经济下行风险、政策变化风险、行业竞争加剧风险、门店拓展不及预期风险。(7)