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产品结构持续升级，各区域稳健增长
1）特A类及以上产品增速领先。23年，公司特A+类/特A类/A类/B类/C、D类分别实现收入65.04/28.70/4.11/1.60/0.86亿元，同比增长25.13%/37.11%/26.68%/9.66%/2.47%，指导价百元以上产品收入占公司白酒收入的93.44%，同比+0.52pct。23Q4，公司特A+类/特A类收入同比+24.61%/+34.92%。24Q1，公司特A+类/特A类产品实现收入29.73/14.05亿元，同比+22.39%/+26.49%。
2）分量价看：23年公司白酒销量合计4.67万千升，出厂均价21.48万元/千升，量/价同比分别+19.87%/+6.67%，特A+类量/价同比分别+18.38%/+5.70%，特A类量/价同比分别+30.83%/+4.80%。
3）各区域均稳健增长。23年，公司淮安大区/南京大区/苏南大区/苏中大区/盐城大区/淮海大区/省外实现收入19.90/23.56/13.02/15.88/11.02/9.73/7.27亿元，同比增长25.84%/21.17%/28.64%/38.78%/25.98%/24.99%/40.18%。23Q4，省外、苏中、苏南增速领先。24Q1，前三大区域南京/淮安/苏中大区收入12.62/8.43/6.22亿元，同比增长17.95%/22.33%/33.21%。
4）直销、批发渠道均快速增长。23年公司批发/直销渠道实现收入98.13/2.26亿元，同比+27.57/+38.89%。23Q4，批发/直销收入同比+24.67%/+69.60%。24Q1，批发/直销收入45.37/1.11亿元，同比+21.20%/+151.24%。24Q1末，公司经销商1019家，较23年末净减少40家，减少的主要为省外经销商。
盈利能力保持稳定
1）23年毛利率提升，销售费用率上行。23年，公司总收入净利率/总收入毛利率分别为31.05%/78.35%，同比-0.68/+1.75pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为20.76%/4.24%/0.43%/-1.81pct，同比+3.14/+0.15/-0.05/-0.54pct，销售费用率上行主要由于广告投入等增加。
2）24Q1净利率基本保持稳定。24Q1，公司总收入净利率/总收入毛利率分别为32.81%/74.23%，同比-0.19/-1.17pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为14.16%/2.20%/0.23%/-0.77pct，同比-1.76/+0.12/-0.01/+0.37pct。
省内竞争加剧风险、省外开拓不及预期风险、食品安全风险。
24Q1奶酪业务降幅环比收窄
1）奶酪业务收入同比降幅环比收窄。24Q1，公司奶酪/贸易/液态奶业务分别实现收入7.85/0.82/0.81亿元，同比分别-3.28%/-35.80%/-0.38%，奶酪业务收入同比降幅环比收窄17.42pct。
2）直营渠道收入小幅增长，经销渠道降幅环比收窄。24Q1，公司经销/直营/贸易渠道分别实现收入7.35/1.31/0.82亿元，同比分别-3.57%/+0.23%/-35.80%，经销渠道同比降幅环比收窄8.63pct。
3）24Q1中区收入实现增长。24Q1，公司北区、中区、南区分别实现收入3.74/3.87/1.87亿元，同比分别-15.06%/+13.31%/-21.71%。
4）公司持续推进渠道精耕。公司对经销商实行分级管理，优化经销商布局，覆盖约80万个零售终端；电商渠道大力发展抖音、快手等兴趣电商平台，拓展美团、饿了么等即时零售业态；餐饮工业终端开发效果明显，与鲍师傅、乐乐茶、外婆家等建立良好合作。24Q1末，公司经销商数量4,807家，较年初净减少229家。
盈利能力改善
1）公司毛利率及归母净利率提升。24Q1，公司销售毛利率为33.09%，同比+0.40pct，归母净利率为4.35%，同比+1.98pct，归母净利率提升主要为毛利率及期间费用率优化、所得税费用下降和少数股东损益减少等。
2）期间费用率优化。24Q1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为22.40%/5.38%/1.08%/0.78%，同比分别-1.85/-0.34/+0.00/+0.82pct。
3）少数股东损益占收入比重-0.99pct。公司于23年中期收购少数股东股权，本期无需确认少数股东损益，故本期少数股东损益占收入比重-0.99pct。
4）其他对归母净利率变动影响较大的科目：24Q1，公司公允价值变动收益/投资收益/其他收益/营业外收入/所得税费用占总营收的比重同比分别+1.05/-0.78/-1.04/-0.26/-0.38pct。
5）非经常性收益金额同比下降。24Q1，公司非经常性收益金额0.10亿元，同比-43.23%，占总营收的1.10%，同比-0.70pct。
奶酪市场长期潜力仍足，公司产品力、市占率领先
我国奶酪市场仍处于早期成长阶段，长期看增长潜力大；公司23年奶酪和奶酪棒市场份额保持行业首位，分别为36.8%/42.8%，较22年分别提升1.0/1.7pct；公司研发活力足，23年推出有机奶酪、慕斯奶酪杯、奶酪布丁等新品。
食品安全风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险。
基本面应该是中规中矩的，PMI在近两个月的突破似乎应归结于季节性原因，若对数据进行季节调整处理的话，季调后的PMI指数仍然没有突破近两年波动区间的上轨。
库存周期决定着基本面的下限，关乎增量的故事决定着基本面的空间，目前看，当前的基本面有下限（PMI购进价格的弹性可观），但却缺乏想象空间（PMI这一轮的斜率很平，有点像2012年）。
地产销售经过几个月的波动后，单月销售又稳定在-23%左右，30个大中城市的销售面积同样如是，在连续的压力测试后，地产销售进一步下沉的概率已经不大，但反过来说，地产政策的效果也只能事后看，近三年来，地产的曲线几乎全是产业内生的。
消化存量地产库存实际上是种财政行为，比如2016年附近的货币化安置，这一次消化库存可能重点在“以旧换新”的政策上，本质上也要看财政所能提供的空间。
A股和恒生指数共升的背后应从交易层面去解释，毕竟基本面对两个指数没有提供很大的内生空间，但目前美元的价值是逐步上升的，美股的表现却偏一般，这就意味着全球资金的流动和交易并非大一统的逻辑，在两个维度的宏观都没有稳定的周期支撑的情况之下，权益市场的价值需要边走边看。
股债跷跷板也许是近期risk-on的根本性原因，但往后看，如果信用周期不在扩张的状态内，货币的向下流动是存在问题的，此时如果没有增量货币，仅靠资金搬家所带来的risk-on应是短暂且局限的。往前看的话，在一个全球库存向上的状态，很多经济体可能又到进入彼此转嫁通胀风险的囚徒困境，在这个状态内，货币政策的宽松行动也会有阻力，如果这个局面被拉长，显然是不利于资产风格的变化的。
宏观经济：当前宏观经济已经在全球定价的库存周期的支撑下基本稳定，信用周期是一个更核心的问题。
资产配置：流动性梗阻现象映射在资产配置上就是持续性的risk-off，利率债应该还是占优资产。
利率债：如果流动性梗阻无法解决，利率债的行情持续性仍然有。在非常规宽松政策落地之前，久期策略应仍有效。
权益市场：在两个维度的宏观都没有稳定的周期支撑的情况之下，权益市场的价值需要边走边看。
信用市场：在风控允许的范围内，可以尽可能下潜城投信用，目前看，在极端的配置图景下，信用利差有历史性新低的可能；但是地产信用还要等等。
商品市场：从绝对价格的角度，当前商品价格是偏高的，但从周期意义上说，商品周期可能会出现一个上行的波段，商品可能会进入比较长的一段震荡时间。
宏观政策落地不及预期等
宏观上，4月制造业PMI 为50.4，季调后的趋势是总体平稳的，当前的实体趋势没有明确的指向性，尽管产成品库存短时看有一些下跌，但可能有前期补库过快的纠偏成分在。
工业企业利润虽然小幅回撤，但总体上还在扩张的状态，且其幅度要比PPI更为陡峭，这显示出短时的中游有一些增量的需求出来（目前看可能是大规模设备更新），且使得中游存在一定的成本转嫁能力。
如果简单比对工业企业利润和产能利用率两组数据，会发现当前的循环主要在中游：
（1）工业利润增长较为显著的行业为计算机通信、化学原料、化纤、汽车及有色金属冶炼；
（2）但是，相当部分的行业利润的增长，却伴随着产能利用率的下滑，比如汽车、计算机通信、有色金属冶炼等；
（3）一个合理的解释是，大规模设备更新这个逻辑如果成立的话，需求并非从最下游出现，也正是因为这个原因，这种需求的增长没有推动预期的良性循环，这导致这些需求没法顺畅地传导到偏上游的位置。
此中，值得关注的是化纤行业（尤其是粘胶短纤），这个行业是少有的当前可以在中下游所有数据上达成共振的一个行业：消费及出海需求在、行业利润在改善、产能利用率在上升，虽然这个共振的持续性需要边走边看，但全球社交场景的恢复的确是个重要的支撑场景。
一季报的行业表现略有散乱：
利润下降偏快的行业有商贸、传媒、建材、公用事业及电力设备；
电子、农林牧渔、轻工、环保及医药生物有偏快的利润改善。
此中，值得关注的是电子及环保，这可能是今年两个重要的阿尔法：
（1）从全球PMI数据看，全球新一轮景气周期的出现可能正在推动一轮消费电子的上升周期，从今年Q1的数据看，消费电子的净利润增长速度已经回到44.91%的高位，如果这个趋势可以持续，那后续半导体的改善趋势可以重点观察；
（2）无论是今年的减碳目标还是大规模设备更新，环保都是一个确定性受益的行业，在十四五时期，我们的环保目标的完成要比经济目标更为滞后，后续减碳的压力可能会持续加大。
国内需求偏弱，海外地缘政治风险超预期
特种集成电路业务下游需求短暂承压，费用端下滑明显
报告期内，公司实现营业收入11.41亿元，较上年同期（同一控制下企业合并调整后，下同）减少26.16%，实现归属于上市公司股东的净利润3.07亿元，较上年同期减少47.44%，主要系公司特种集成电路业务下游需求不足，产品销量和单价下降导致销售收入和净利润同比减少；财务费用为-11,757,796.42元，较上年同期减少1227.99%，主要系受美元汇率变动影响，汇兑损益变动所致；销售费用为44,036,448.23元，较上年同期减少45.32%，主要系计提的绩效奖金及市场推广费减少所致。
2023年业务表现稳定，持续强化研发巩固行业领先优势
2023年度，公司实现营业收入75.65亿元，较上年同期增长6.26%；实现归属于上市公司股东的净利润25.31亿元，较上年同期下降了3.84%。经营活动产生的现金流量净额17.72亿元，较上年同期增长2.63%。截至2023年12月31日，公司归属于上市公司股东的净资产116.54亿元，较上年同期增长20.11%。报告期内，公司持续强化科技赋能，巩固行业领先优势。全年研发投入16.33亿元，较上年同期增长30.68%，占营业收入比例21.58%；全年取得各类专利授权共149项。
经营性现金流、筹资性现金流、合同负债等同比减少
报告期内，经营活动产生的现金流量净额为-271,977,076.75元，较上年同期减少252.63%，主要系公司智能安全芯片业务上年同期预收货款较大，本期销售回款同比下降所致；筹资性现金流量净额为-61,070,270.55元，较上年同期减少614.16%，主要系银行承兑汇票保证金变动所致，本期为保证金净支出而上年同期为保证金净收回；合同负债账面价值为538,191,393.15元，较期初减少30.06%，主要系公司智能安全芯片业务上年末部分预收货款的订单于本期履行完毕，同时本期预收货款有所减少所致。
多系列产品研发顺利推进，助力公司未来长期发展
公司三大产品线为公司带来新的业务增长点。新开发的特种Nand Flash已推向市场，特种新型存储器已完成研制；网络及接口产品持续升级，成为行业内门类覆盖最广的公司之一。特种SoPC平台产品为代表的系统级芯片得到用户广泛认可，第四代产品已完成前期方案推广，在多个领域得以应用。新拓展的RF-SOC产品也已通过核心客户验证，可满足特定领域应用需求。通用MCU、图像AI智能芯片、数字信号处理器DSP等专用处理器系列产品已完成研发并在推广中获得用户选用，中高端MCU、视频处理芯片等产品研制进展顺利。公司与合作伙伴共同推出了eSIM一站式解决方案，支持晶圆级个性化数据写入，兼容远程eSIM配置、5G连接，获得了GSMA的SAS-UP资质证书。
积极拓展新产品谱系，保障公司未来可持续发展
公司持续加强小型化、高频化、高精度产品及产业化关键共性技术研发，SMD1612 OSC超小尺寸振荡器等产品研发成功，“5G通信模块用高基频石英晶体振荡器”产业化项目顺利通过验收，为公司的高质量发展蓄势赋能。2024年2月7日，审议通过了《关于对外投资暨关联交易的议案》，同意公司全资子公司唐山国芯晶源电子有限公司以自有资金或自筹资金在湖南省岳阳市城陵矶新港区投资建设超微型石英晶体谐振器生产基地项目，项目总投资为3.55亿元，项目建成后将实现年产7.68亿支（设计产能）超微型石英晶体谐振器。
下游型号放量不及预期；技术研发不及预期
业绩增长符合预期，整体经营趋势持续向上
2023年公司整体业绩符合预期，归母净利润增速远快于收入增速，与公司毛利率提升等因素有关。2023年公司销售费用率48.48%，同比增长1.65pct；管理费用率5.29%，同比增长0.68pct；研发费用率1.87%，同比增长0.38pct；财务费用率-0.05%，同比增长0.05pct，2023年各项费用率提升与公司外延式发展提速以及不断扩大销售网络有关。
开喉剑喷雾剂快速增长，销售渠道进一步拓宽
2023年公司开喉剑喷雾剂销售额接近13亿元，同比增长接近20%，销售额快速增长与2023年一季度和四季度的疫情和呼吸道疾病有关。目前开喉剑喷雾剂（儿童型）已经覆盖334个城市、2355个县，覆盖各类终端共计175000余个，其中等级医院5500余家，基层医疗终端13000余家，诊所34000余家，药店等零售终端123000余家。已覆盖国内超过98%以上的儿童专科医院，同时还入选国内多部权威的儿科中成药用药指南，市场认可度高。开喉剑喷雾剂（成人型）已经覆盖242个城市、1539个县，覆盖各类终端共计84600余个，其中等级医院3300余家，基层医疗终端8400家，诊所35000余家，药店等零售终端62000余家，已覆盖国内超过67%以上的专科医院。随着销售渠道的逐步拓宽，开喉剑喷雾剂有望长期保持较快增长。
外延持续加速，产品线逐步丰富
公司在2022年控股德昌祥，2023年控股收购无敌制药，2023年四季度完成对汉方药业并表，外延式发展持续快速推进，不断增厚业绩，2023年德昌祥实现收入1.30亿元，实现利润0.15亿元，汉方制药实现收入5.72亿元，实现利润0.63亿元。同时公司产品线快速丰富，增加了妇科再造丸、芪胶升白胶囊等大品种，未来有望借力公司渠道，实现快速增长
公司外延发展不及预期风险，产品放量不及预期风险，行业竞争加剧风险。