【报告导读】
1. 公用事业年报、一季报整体业绩增长，火电增长幅度最大。
2. 火电：市场煤价下跌，盈利能力改善。
3. 新能源：电价下降拖累盈利水平，看好长期装机增长空间。
4. 水电：电价上涨对冲来水偏枯，后续来水有望改善。
5. 核电：业绩稳健增长，在建机组保障长期增长空间。
核心观点
公用事业年报、一季报整体业绩增长，火电增长幅度最大。2023年/2024年一季度公用事业板块分别实现归母净利润1699亿元/497亿元，同比分别增长72.1%/27%。分板块来看，火电增长幅度最大。
火电：市场煤价下跌，盈利能力改善。2023年/2024年一季度火电板块分别实现归母净利润477亿元/190亿元，同比分别实现扭亏为盈/增长102%。2023年以来，随着国内煤炭增产保供以及进口煤放开，市场煤价波动下行、长协履约率提升，两者共同推动火电入炉标煤单价下降，盈利能力改善。目前在电厂库存处于高位、以及水电和新能源挤压煤电出力的背景下，我们预计市场煤价仍有下行空间，有望带动火电盈利继续提升。
新能源：电价下降拖累盈利水平，看好长期装机增长空间。2023年/2024年一季度风电板块分别实现归母净利润200亿元/72亿元，同比分别增长2.1%/2.4%；2023年/2024年一季度光电板块分别实现归母净利润38亿元/2.4亿元，同比分别增长4.6%/-76.4%。新能源盈利增速放缓，主要受到新能源市场化电价下降的影响，其中龙源电力、三峡能源、节能风电等公司2023年平均上网电价下降幅度在0.02元/千瓦时左右，降幅在5%左右。此外光电板块同时受到光伏产品价格下滑的影响。我们持续看好新能源装机增长空间；电价方面，随着绿电市场以及碳市场建设逐步完善，新能源环境价值有望兑现，上网电价有望企稳回升。
水电：电价上涨对冲来水偏枯，后续来水有望改善。2023年/2024年一季度火电板块分别实现归母净利润479亿元/88亿元，同比分别实现增长22.2%/19.6%。虽然2023年至今来水明显偏枯，但受益于市场化电价上涨、梯级调度等因素，水电公司实现盈利增长。我们预计2024年来水有望改善，带动水电公司盈利提升。
核电：业绩稳健增长，在建机组保障长期增长空间。2023年/2024年一季度核电板块分别实现归母净利润213亿元/66亿元，同比分别实现增长15.5%/2.4%。截至2024年一季度，中国广核和中国核电在建核电机组分别为11台和15台，总装机3080万千瓦，在建机组陆续投运，保障十四五、十五五业绩长期持续增长。此外中国核电在建新能源装机1426万千瓦，打开第二成长空间。
投资建议
电力板块整体业绩确定性高，分红能力强，未来也将持续受益央国企改革，我们持续看好电力板块的长期投资价值。短期推荐具备政策催化、业绩持续改善、估值有提升空间的火电板块；长期、低风险偏好资金重点布局核电、水电；逢低战略性布局新能源板块。个股关注华电国际、皖能电力、浙能电力、华能国际、长江电力、川投能源、中国广核等。
风险提示
政策力度不及预期的风险；项目进度不及预期的风险；新能源发电出力不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。
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本文摘自：中国银河证券2024年5月7日发布的研究报告《【银河环保公用】行业月报_公用事业年报、一季报整体业绩增长，火电增长幅度最大》
分析师：陶贻功、梁悠南