华泰 | 交运：高铁/航运/港口/快递表现优异 – 24Q1业绩启示

原创沈晓峰林珊等华泰睿思

景气有所分化，1Q24高铁/航运/港口/快递业绩表现更为优异

1Q24交运各子板块景气度存在差异，业绩表现有所分化。其中高铁在低基数下利润得到释放；航运港口板块盈利向好，主因出口需求较为强劲叠加地缘事件反复；快递受益于件量增长，盈利同比均改善。航空板块，中小航司表现更好；机场稳步恢复，但相比1Q19仍有差距。公路盈利同比下降，主因免费天数同比增加、天气原因及基数较高。展望2Q24，我们依然看好出行链盈利改善，快递板块实现稳健的业绩增速，集运景气上行。

核心观点

航空机场：航司盈利存在分化，机场仍处稳步恢复过程中

1Q24在春运旺季的推动下，民航需求较为旺盛，不过3月经营数据明显回落，拖累1Q24航司整体盈利。同时航司间利润存在一定程度分化，其中中小航司航线结构与因私需求更为匹配，盈利在3月所受影响较小，而三大航中仅南航扭亏，国航和东航仍录得亏损。展望之后，我们认为旺季需求有望再次迎来高峰。机场受益于流量增长，利润继续稳步恢复，所覆盖公司均实现盈利同比增长，但由于国际线占比及免税消费未完全恢复，利润水平相比1Q19仍有一定差距。

航运港口：1Q24油运/干散/港口盈利同比增长，集运同比下滑

1Q24受益于出口需求回升叠加地缘冲突反复，航运港口板块盈利向好。分板块看，1）集运：受高基数影响，板块盈利同比下滑，但环比增长。展望2Q，我们预计市场运价同环比进一步上行，推升盈利同环比增长。2）油运：受益于运价上涨，1Q盈利同环比小幅增长。展望2Q，考虑减产及高油价压制短期需求，我们预计运价同环比或持平。3）干散：1Q运价同比大幅增长，推升盈利；展望2Q，考虑当前运价基数较高，市场供需相对平稳，我们预计运价环比或持平。4）港口：受益于出口需求向好，吞吐量回升推升盈利。我们预计2Q吞吐量同环比增长，盈利同环比将进一步提升。

公路铁路：高铁盈利弹性释放，公路受免费政策拖累

1Q24公路板块归母净利同比下降3%，主因：1）小客车免费天数同比增加2天；2）华中遭遇冰雪灾害；3）基数较高。据交通部规划院，1Q干线高速断面交通量同比下降约1.6%。23年1Q/2Q/3Q/4Q公路板块扣非净利已恢复至19年的121/98/125/126%，24年1Q为19年的115%。1Q铁路客运量同比增长28%（低基数），较19年增长19%（国家铁路局）。高铁盈利弹性释放。受上游煤炭安监影响，1-3月大秦线货运量同比减少6%，其1Q归母净利同比下降24%。

快递物流：快递如期走强，跨境物流高基数，大宗供应链继续承压

快递方面，1季度行业件量/收入分别同比+25.2%/+17.4%，（国家邮政局）件量增长好于预期，规模效应、小件化及持续主动降本，盈利同比均改善。其中，份额略低的韵达/申通通过积极的价格策略（价格同比-15.9%/-12.4%）换取较大的件量增速（同比+29.1%/+36.7%），归母净利分别同比+15.0%/43.2%；德邦通过内外部资源整合及期间费用控制，归母净利同比+27.7%。跨境物流方面，受货代业务高基数和长协的影响，业绩同比下降。大宗供应链方面，下游需求边际改善，但1Q23高基数，归母净利同比依然下降，大部分公司降幅较4Q23有所收窄。

风险提示：经济低迷，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。