2023年上市公司分红意愿提升明显，分红总额、分红比例和股息率均有所上升。在2023年归母净利润增速仍有小幅负增长的情况下，以A股总体口径与非金融和“三桶油”口径统计，分红总额分别超过2.2万亿和1.3万亿元，相比2022年分别提升1.7%和5.7%。多数行业分红意愿提升，2023年分红公司数量占比较高的行业为：食品饮料（69%）、通信（65%）、纺织服饰（61%）、煤炭（60%）、轻工（53%）和家电（52%），2023年分红公司数量占比提升幅度较大的行业包括轻工（+14%）、基础化工（+12%）、电子（+11%）、医药（+10%）、有色金属（+10%）。
我们前期重点提示分红比例上升的动态逻辑，2023年全部A股分红比例由2022年38.1%提升至43.4%，大小公司、各大类板块总体均有提升：以收入划分，非金融石油石化前1/4公司分红比例从39.9%提升到44.3%，后1/4公司分红比例从32.0%提升至40.8%。以市值划分，主板市值100亿以上公司分红比例从37.7%提升至38.7%，50亿以下公司分红比例从31.4%提升至38.2%。创业板市值100亿以上公司分红比例从26.3%提升至36.8%，50亿以下公司分红比例从30.2%提升至44.1%。大类板块：2023年周期、先进制造、消费、医疗、科技（TMT）、金融地产分红比例相较于2022年均有所提升。消费板块分红比例最高为57.6%，医药、科技板块分红比例提升幅度较大。一级行业：2023年利润增速改善+派息比例提升主要集中在消费和部分制造行业：商贸零售、轻工制造、美容护理、纺织服饰、家用电器，以及国防军工、机械设备、汽车等。二级行业：2023年行业分红总额、分红比例和股息率均提升的二级行业为：电池、非金属材料、互联网电商、食品加工、风电设备、非白酒等，也主要集中在有色金属、电力设备及消费大类板块中。
央企分红比例下降，民企分红比例提升明显：2023年央企分红比例从38.9%下降至37.6%，地方国企分红比例从37.9%上升至40.6%，民营企业分红比例从31.4%提升至39.8%。央企承担更多资本开支功能，地方国企和民营企业资本开支意愿下降：2022年以来央企资本开支同比增速（TTM）趋势向上，24Q1为17.9%，位于2010年以来100%分位数，而地方国企资本开支同比增速（TTM）自23Q2开始下行，24Q1为7.7%，位于2010年以来50%分位数。民营企业资本开支同比增速（TTM）自21Q2开始趋势下行，24Q1为-4.9%，位于2010年以来2%分位数。
高股息审美进一步得到公募认可，24Q1高股息组合全面加仓，但配置系数仍低配，资金筹码并不拥挤：以股息率大于5%的个股组合：当前公募对其持仓占比为7.3%，较23Q4提升2.0个百分点，配置系数为0.36倍，较23Q4提升0.04。以股息率大于4%的个股组合：当前公募对其持仓占比为11.2%，较23Q4提升3.1个百分点，配置系数为0.47倍，较23Q4提升0.08。以股息率大于3%的个股组合：当前公募对其持仓占比为17.1%，较23Q4提升6.2个百分点，配置系数为0.54倍，较23Q4提升0.12。
在2023年已披露财报的基础上，（1）我们通过现金健康度、资本开支稳定程度和盈利能力稳定程度筛选可能持续稳定分红的行业：金融、交运、公用事业、家电、食品饮料、油气等，（2）通过当前分红能力和资本开支意愿，筛选未来潜力分红的行业：电池、设备类（通用设备、专用设备、计算机设备）、中药等。
风险提示：本报告基于上市公司历史业绩数据，后续分红情况可能跟随政策等要素出现非线性变化。
1．2023年A股分红总额、分红比例、股息率均有所提高，医药/科技提升明显
2023年上市公司分红意愿提升明显，分红总额、分红比例和股息率均有所上升。在2023年归母净利润增速仍有小幅负增长的情况下，以A股总体口径与非金融和“三桶油”口径统计，分红总额分别超过2.2万亿和1.3万亿元，相比2022年分别提升1.7%和5.7%。多数行业分红意愿提升，2023年分红公司数量占比较高的行业为：食品饮料（69%）、通信（65%）、纺织服饰（61%）、煤炭（60%）、轻工（53%）和家电（52%），提升幅度较大的行业包括轻工（+14%）、基础化工（+12%）、电子（+11%）、医药（+10%）、有色金属（+10%）。
我们前期重点提示分红比例上升的动态逻辑，2023年全部A股分红比例由2022年38.1%提升至43.4%，大小公司、各大类板块总体均有提升：
大小公司：以收入划分，非金融石油石化前1/4公司分红比例从39.9%提升到44.3%，后1/4公司分红比例从32.0%提升至40.8%。以市值划分，主板市值100亿以上公司分红比例从37.7%提升至38.7%，50亿以下公司分红比例从31.4%提升至38.2%。创业板市值100亿以上公司分红比例从26.3%提升至36.8%，50亿以下公司分红比例从30.2%提升至44.1%。
大类板块：2023年周期、先进制造、消费、医疗、科技（TMT）、金融地产分红比例相较于2022年均有所提升。消费板块分红比例最高为57.6%，医药、科技板块分红比例提升幅度较大，医药分红比例从2022年的31.0%提升至2023年的40.9%，科技板块分红比例从2022年的42.7%提升至2023年的51.0%。
央企分红比例下降，民企分红比例提升明显。2023年央企分红比例从38.9%下降至37.6%，地方国企分红比例从37.9%上升至40.6%，民营企业分红比例从31.4%提升至39.8%。剔除银行后，各类所有制企业分红比例的变化方向不变。
央企承担更多资本开支功能，地方国企和民营企业资本开支意愿下降：2022年以来央企资本开支同比增速（TTM）趋势向上，24Q1为17.9%，位于2010年以来100%分位数，而地方国企资本开支同比增速（TTM）自23Q2开始下行，24Q1为7.7%，位于2010年以来50%分位数。民营企业资本开支同比增速（TTM）自21Q2开始趋势下行，24Q1为-4.9%，位于2010年以来2%分位数。
2023年利润增速改善+派息比例提升主要集中在消费和部分制造行业：商贸零售、轻工制造、美容护理、纺织服饰、家用电器，以及国防军工、机械设备、汽车等。
2023年行业分红总额、分红比例和股息率均提升的一级行业为：有色金属、建筑装饰、电力设备、国防军工、环保、医药生物、商贸零售、家用电器、轻工制造、美容护理和银行。
2023年行业分红总额、分红比例和股息率均提升的二级行业为：电池、非金属材料、互联网电商、食品加工、风电设备、非白酒等，主要集中在有色金属、电力设备及消费大类板块中。
高股息审美进一步得到公募认可，24Q1高股息组合全面加仓，但配置系数仍低配，资金筹码并不拥挤（剔除金融后，不拥挤的结论不变）：以股息率大于5%的个股组合：当前公募对其持仓占比为7.3%，较23Q4提升2.0个百分点，配置系数为0.36倍，较23Q4提升0.04。
以股息率大于4%的个股组合：当前公募对其持仓占比为11.2%，较23Q4提升3.1个百分点，配置系数为0.47倍，较23Q4提升0.08。
以股息率大于3%的个股组合：当前公募对其持仓占比为17.1%，较23Q4提升6.2个百分点，配置系数为0.54倍，较23Q4提升0.12。
2．寻找可能持续稳定分红/潜力分红的行业
在2023年已披露财报的基础上，（1）我们通过现金健康度、资本开支稳定程度和盈利能力稳定程度筛选可能持续稳定分红的行业：金融、交运、公用事业、家电、食品饮料、油气等，（2）通过当前分红能力和资本开支意愿，筛选未来潜力分红的行业：电池、设备类（通用设备、专用设备、计算机设备）、中药等。
可能持续稳定分红的行业：
（1）现金健康度：通过计算各行业冗余现金有能力覆盖分红的上市公司占比。其中冗余现金的计算方法为企业自由现金流（FCFF）减去营运资本（Working Capital），选取冗余现金为正的结果。
（2）资本开支稳定：通过筛选行业资本开支同比增速波动性较低且近期不具备大幅上升趋势的行业。
（3）盈利能力稳定：通过筛选行业ROE绝对水平较高、波动性较低且近期不具备大幅下降趋势的行业。
未来分红潜力行业，重点关注商业模式已经形成相对可持续的发展模式，且有一定的现金流创造能力，筛选条件如下：
（1） 资本开支TTM增速趋势下行且增速历史分位数小于50%；
（2）2023年分红总额、股息率、分红比例相较于2022年均上升。
3．风险提示
本报告基于上市公司历史业绩数据，后续分红情况可能跟随政策等要素发生变化。