投资要点
23年&24Q1风电板块营收同比上升、盈利同比下降。23年风电板块2841亿元,同增6.4%,归母净利润156.8亿元,同降27.7%;23年营收同增主要系国内装机同增102%,但受大型化价格竞争对冲显著。利润上风机及塔筒出口初见起色,但大型化价格竞争压缩总量+海风进度不及预期影响盈利结构导致了下滑。24Q1收入480.6亿元,同/环比+3.2%/-47%,归母净利润30.9亿元,同/环比-33%/+88%。变流器、轴承23年业绩修复显著,整机、叶片持续承压。23年收入同比增速:变流器>叶片>海缆>塔筒>整机>轴承>运营商>铸锻件;归母净利同比增速:变流器(88%)>轴承(11%)>海缆(1%)>铸锻件(-0.5%)>运营商(-5%)>塔(-6%)>叶片(-32%)>整机(-63%)。24Q1仅运营商业绩实现同增。24Q1收入同比增速:整机>叶片>运营商>海缆>轴承>变流器>铸锻件>塔筒。归母净利同比增速:运营商(5%)>海缆(-12%)>塔筒(-25%)>变流器(-29%)>叶片(-36%)>整机(-46%)>铸锻件(-62%)>轴承(-117%)。24年1-3月新增装机15.5GW,同增49%,23年新增装机75.9GW,同增105%。随着Q2进入风电开工、行业交付旺季的到来,我们预计24年新增装机80GW+,保持稳步增长,其中陆上70GW+,同比持平略增;海上10GW+,同增约50%。年初以来海风审批端进展不断,但招中标及项目开工较淡,4月已有从审批转向项目推进加速迹象。整机营收同比略降,盈利承压,风场转让贡献主要利润。整机板块23年营收1221亿元,同增2.6%;归母净利润28.53亿元,同降63%;24Q1营收180亿元,同环比+22%/-62%;归母净利润7.61亿元,同环比-46%/+387%。塔筒因海风不及预期,营收略增、利润同降。塔筒板块23年营收228亿元,同增9.6%;归母净利16.8亿元,同降6.2%;24Q1营收28.2亿元,同环降30%/52%,归母净利润3.7亿元,同环比-25%/+783%。海缆亦受海风不及预期影响,盈利仅持平略增。海缆23年营收524亿元,同增11%,归母净利润41亿元,同增1.5%;24Q1营收95.5亿元,同环降1.7%/33%;归母净利润9.0亿元,同环比-12%/42%。铸锻件盈利能力出现分化,24年降价压力较大。铸锻件23年营收266亿元,同降0.7%,归母净利润16.5亿元,同降0.5%;24Q1营收55.3亿元,同环降11%/20%;归母净利润2亿元,同环比-62%/+23%。零部件:轴承、叶片盈利承压,变流器营收、盈利双增长。海风江苏广东均获积极进展,整机价格竞争白热化,零部件盈利压力较大。海缆24H1招中标仍淡,江苏广东均获积极进展,头部加大出口布局,看好H2订单回暖。塔架24H2江苏海风开工量利有望回升,出口紧缺,大金订单持续突破,其余各家(大金外)审厂加速,1-2年后有望落地业绩。整机2401新低价零部件导入盈利路有回升,24年大型化减速,但产业换资源仍未减弱,盈利将持续承压,更多利润来自电站滚动开发。铸锻件降价压力较大,同时受大型化减速影响,新品溢价无法覆盖整体降价,盈利承压,部分厂家已出现砍单,订单向头部集中,多企业开拓新客户新需求。投资建议:海缆:深远海价值量提升,500kv+柔直存在认证和项目经验壁垒,龙头强者恒强,二线挑选弹性和确定性。推荐东方电缆(海外持续布局突破,属地新项目较多有望助力订单回升)、关注起帆电缆(上海和福建属地优势,浙江广东订单均获突破,超高压从0-1)、中天科技、亨通光电(通信覆盖)。塔架:双海需求旺盛,24年导管架占比跃升带来结构优化。推荐天顺风能(导管架布局受益南部海风发展,布局欧洲衔接海风出口)、大金重工(双海战略高歌猛进,出口先发优势、持续斩获海外订单)、海力风电(最纯海风标的,产能释放迎接江苏爆发)、泰胜风能(陆塔出口具备盈利优势+海风放量在即)。铸锻件:推荐日月股份(精加工和出口进一步提升盈利能力)、金雷股份(锻造盈利韧性强,铸造爬产打开空间);整机:推荐三一重能、明阳智能、金风科技;叶片:关注时代新材、中材科技。轴承:关注崇德科技、新强联(机械覆盖)、长盛轴承。风险提示:竞争加剧、政策超预期变化、新增装机量不及预期、原材料价格持续高企。
往期报告:
2023-12-23:【东吴电新】2024年风电策略报告:双海空间广阔, 海风有望开启新成长周期
2023-11-05:【东吴电新】新能源2023Q3总结:光伏主链降价承压,大储及辅材分化龙头韧性强,风电整机盈利承压,零部件分化明显
识别二维码,关注新兴产业汇,获得更多精彩文章!
免责声明
本公众订阅号(微信号:Green_Energy)由东吴证券研究所电力设备新能源团队设立,系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所电力设备新能源团队研究报告的发布平台,所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读,如需了解详细的报告内容或研究信息,请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议,不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用,接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、图片、影像等)未经书面许可,禁止复制、转载;经授权进行复制、转载的,需注明出处为“东吴证券研究所”,且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明:《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者,请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请取消关注本订阅号,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,烦请谅解!感谢您给予的理解和配合。