扩张积蓄力量，业绩弹性值得期待

　　事件：

　　近期，我们赶赴苏州调研了通鼎光电（002491），与公司高管就行业发展趋势、公司经营情况、以及未来战略发展情况进行了深入的交流。

　　评论：

　　1、产能扩张带动公司迈入光纤光缆行业第一集团。公司主要从事光纤光缆以及通信电缆研发制造，通过近几年产能扩张，光缆产能由2009年的330万芯公里，增长到2011年800万芯公里，预计2012年产能将到1500万芯公里，年均复合增长率达到52.5%，市场份额占比超过10%，在运营商中集采排名进入前三，迈入光纤光缆行业第一集团。光纤产能方面，公司目前有8座光纤拉丝塔，16条生产线，在建拉丝塔15个，2012年预计光纤产能将达到1000万芯公里，到2013年底预计将达到3000万芯公里，光缆达到2000万芯公里。

　　2、公司业绩逐季度改善，多重因素将改变增收不增利的局面。从单季度来看，公司Q3收入和净利润同比分别增长65.2%和104.2%，季度环比增长趋势向好。前三季度公司收入和净利润同比分别增长61.1%和-0.01%，出现增收不增利的局面，我们认为主要是以下因素所致：一是光纤光缆价格集采较低，光纤价格目前徘徊在67-69元/芯公里，其中移动集采价格较低对公司业绩影响比较明显；

　　二是光纤产能不足，目前光纤自产1000万芯公里，自产率仅为60%左右；三是由于产能扩张、销售增长太快导致应收账款增多，计提减值损失相应增加。我们认为公司明后年将改变这种增收不增利的局面，主要理由为：一是随着电信运营商集采更多采用价中质优的原则，未来集采价格下降空间有限；二是随着公司光纤产能不断释放，光纤自产率明显改善，从而提升光缆产品毛利率；三是公司积极拓展上游光棒业务，改善整体毛利率；四是随着公司回款能力提升，计提减值损失将降下来。

　　结论：随着光纤产能扩产，光纤自产率达到100%，2013年公司毛利润较2011年增长区间为24.3%—61.2%，较2012年（预测数）增长区间为17.6%—44.4%。

　　3、公司估值合理，未来业绩弹性值得期待，给予增持评级：预计2012/13/14年EPS分别为0.63/0.79/1.01元，对于当前股价的PE分别为15.4/12.3/9.6倍，目前公司具备较低的估值，我们看好光纤产能释放给业绩带来较大的弹性空间，给予增持评级。

　　4、风险提示：（1）、“宽带中国”政府补贴力度低于预期。（2）、光纤光缆价格继续下降。（3）、行业竞争加剧风险。（4）、光纤预制棒研发不达预期风险。