方正证券股权出售比例将成为影响公司盈利的关键

　　事件：

　　公司煤价跌幅不大，但超化矿煤质变差，导致公司13年盈利下滑30%左右，至0.31元，PE25倍。公司近期公告将择机出售所持有的约8000万股方正证券股权，如果全部出售则将增加13年EPS0.32元，合计EPS0.61元，PE13倍。

　　煤炭产量保持稳定

　　12年公司生产原煤1111万吨，13年公司规划生产煤炭1100万吨，较12年略有下降。1Q13受过年放假的影响，公司煤炭产量略有下降，预计煤炭产量为270万吨。

　　分矿：米村矿已经临近枯竭，15年前后将关停；超化矿产量200万吨；告成矿目前正在进行扩建改造，产能将从120万吨增加到150万吨，预计14年前后可投产；白坪矿扩产改造，产能将由目前的180万吨扩到250万吨；新郑煤电赵家寨煤矿产能维持在300万吨；教学二矿产量60万吨；芦沟矿产量90万吨。

　　12年电厂亏损额减小

　　预计12年电厂亏损8000万元，较11年的亏1.2亿元有所减小。虽然煤价下跌，电厂生产成本下降，但折旧摊销费用仍将拖累电厂继续亏损，预计13年电厂亏损额降至5000-6000万元。

　　其他业务

　　材料销售业务：该业务为公司承销集团原材料供应，产品定价机制就是成本 经营费用，该业务基本处于微利和亏损之间。

　　房地产：房地产业务已经完全剥离出去。

　　公司之前持有方正证券约8000万股，持有成本2.38亿元，目前方正证券股价8元/股，市场价值6.4亿元，如果公司将其出售则可获得投资收益4亿元，EPS0.32元。预计公司出售的大部分股权的可能性较大，预计1、2、3季度将分别出售50%、30%、20%。

　　盈利预测：

　　如果公司一季度不出售方正证券股权，则EPS为0.06元，同比下滑50%；如果出售50%股权，则EPS为0.22元，同比增加80%。

　　如果13年公司将全部方正证券股权处臵完毕，EPS为0.61元，如果全不处臵，则EPS为0.3元，同比下滑30%。

　　评级：由中性上调至“推荐”

　　此前公司80%煤炭销售为合同煤，这使得12年公司煤价跌幅低于预期。13年合同、市场煤并轨，预计13年均价较12年小幅下跌1%。如果不考虑出售方正证券股权，则13年公司EPS将下滑30%；如果公司出售方正股权后EPS为0.55元，则PE15倍。后续集团资产确定注入公司，公司的投资价值出现，对公司的评级由“中性”上调至推荐。

　　股价刺激因素：出售方正股权量超预期；资产注入质量超预期。