事项：

　　7月23日，仁智油服发布半年报，上半年实现营业收入24190.75万元，同比增长6.13%；实现营业利润2071.29万元，同比下降2.30%；实现归属于母公司所有者的净利润1708.13万元，同比增长2.49%。

　　主要观点：

　　钻井液市场：体量相对小、增长快。在油服中，钻井液市场占比较小，约为3%，但增速较快。考虑到钻井液市场虽然占比相对小，但市场的绝对值较为客观，故上市至今，公司始终围绕钻井液、油田环保等主业开展业务。目前，公司在西南地区钻井液市场上的份额较大。但国内市场方面，三大油下面的钻探公司具备平台和技术的双重优势，而国外市场又被斯伦贝谢、贝克休斯等巨头控制大部分市场份额，导致公司在业务扩张上存在一定阻力。

　　营业外收入陡增，助力净利润达到预测值。报告期内，公司营业利润下降48.86万，但上半年营业外收入增加53.52万，增幅547.94%。最终，公司归属于母公司的净利润达到一季报中提出的预测范围：0~10%。营业外收入陡增主要得益于大额政府补助，但公司目前没有计入递延收益、未来分期确认的政府补助，这表明该收入来源不可持续。

　　西南以外区域市场开拓初现成效，但仍不敌西南市场下滑。2013年上半年，西南以外市场实现营业收入5580.22万，同比增长65.38%，占整体收入的23.07%。

　　据我们了解，目前公司在西北、华北及海外的中东等地区均获得了一定的突破。但是考虑到中东地区政治局势较为动荡，公司对该市场的战略以稳步推进为主。对半年报贡献较大的主要是西北和华北市场。

　　风险提示：四川地区连续暴雨洪水使公司钻前施工延迟，下半年业绩受影响；公司主要客户中石化、中石油投资规模缩减将对公司业务产生直接冲击；西南以外市场开拓仍存不确定性。

　　盈利预测：我们认为公司2013年增长面临较多阻力，2013年或将出现反弹性增长，2013~2015年每股盈利为0.41元、0.54元和0.56元，给予“中性”评级。