IPO项目投产、定增项目募投带领公司转型升级清洁能源领域

　　关注 1：公司循环经济产业链将各阶段产品“吃干榨净”
　　近年来煤焦化产业低迷，盈利下降明显，而公司依靠其“优质炼焦煤资源→产品→废弃物→再利用”的循环经济产业模式依然保持盈利。公司自有开采和采购来的原煤通过洗煤加工，主产品精煤进行焦化生产冶金焦和化工焦；副产品粗苯、萘油进行外销；生产焦炭的余热以及洗煤副产品煤泥、煤矸石等进行发电供公司内部使用，剩余电量上网销售；电厂余热可供公司生活区和七台河三个小区供热，电厂锅炉的废渣则用于生产建筑材料；炼焦产生的焦炉煤气制取甲醇，此过程的驰放气可经过变压吸附制取氢气，炼焦副产品煤焦油利用自产氢气催化加氢生产燃料油品；此外炼焦的副产物煤焦油沥青也可再次焦化煅烧生产针状焦。
　　关注 2：IPO 项目预计明年春节后投产，盈利可期
　　公司 IPO 首发募投项目“30 万吨/年煤焦油深加工”项目现在已基本建设完毕，处于调试和试生产阶段，加上公司处于东北极寒地带， 11 月份开始进入冬歇，预计 15 年春节后开始生产。该项目利用煤焦化副产品煤焦油，通过加氢催化生产汽、柴油等燃料油品。此项目的盈利点主要体现在三个方面：1）通过煤焦油预处理，先期提炼出粗苯、萘油等重要化工原材料，进行外销，提高产业链经济价值；2）公司原有煤焦油加氢项目采用全馏分加氢，目前工艺不成熟，催化效率低，转化率仅为 40%，而进行预处理过的煤焦油，可以采取切尾馏分加氢，转化率提高至 95%，该产品不含石蜡因而油品凝点可达-50℃甚至更低，解决了燃油低凝问题，可满足高寒地带的军工、科考需求；3）副产品沥青可转化生产出经济价值更高的针状焦，其主要用于制造高功率和超高功率石墨电极，目前国内使用的针状焦主要依靠进口，供应缺口大。此项目的投产将使煤炭资源最大化利用，降低产品生产成本，提高经济附加值，加强了公司的核心竞争力。
　　风险提示：循环经济产业链的弊端在于一旦缺乏原料，整个产业也将停工待产，目前焦化行业景气度下降，副产物煤焦油产量严重下降，公司自有高温煤焦油产能 5 万吨，需采购 25 万吨来满足生产需求，目前公司已通过扩大采购半径、进行中低温煤焦油技术调试以满足生产需要。
　　结论：
　　公司是集煤炭开采、洗选加工、炼焦、化工、发电、供热于一体的新型煤炭资源综合利用的大型股份制企业。公司的焦炭发产品都在循环产业链内继续深加工，生产成本低，化工产品毛利率高。首发募投项目的投产和定增项目的落实将逐步完善和提升循环经济产业链，丰富了产品种类，覆盖了煤炭、有机化工、石油化工等行业，弱化了传统行业的强周期性，并且公司可根据市场情况调节生产线。我们预计公司 2014 年-2016 年的每股收益分别为 0.26 元、0.37 元和 0.52 元，对应 PE 分别为 46X、32X、23X。首次关注给予“推荐”评级。