东北区域龙头珠宝企业，建议询价区间9.0-11.1元

　　投资要点
　　询价建议
　　预计公司 14-16 年归属母公司净利分别为 1.05、1.24、1.4 亿。参考可比公司估值，合理估值区间 14 年 13-16 倍 PE，按照募集资金量 40,870 万元，拟公开发行股票不超过3,768 万股，全部为新股发行,建议询价区间为 9.0-11.1元。
　　珠宝行业空间广阔，市场集中度低。2013 年我国珠宝零售市场规约 4700 亿，2006-2013 年 CAGR16.6%，预计未来五年珠宝行业保持 10%左右 CAGR，黄金首饰消费仍将快速增长。行业集中度呈小幅上升趋势，周大福、老凤祥、豫园商城市场占有率分列前三，合计市占率16.2%。
　　黄金为主 加盟模式是目前最有效的发展策略，行业竞争激烈。珠宝行业重资金、轻周转，渠道规模是重要竞争壁垒，以黄金为主打产品适应目前的需求结构、有利于加快资金周转；加盟模式不仅利于规模扩张、且资金需求较少、并能降低金价波动带来的经营风险。规模领先的国内珠宝企业多通过黄金为主 加盟模式实现快速扩张。除了全国布局上市珠宝企业，立足于区域市场的中小规模珠宝企业数量众多，市场竞争激烈。
　　公司位列国内珠宝企业第三梯队，募资有利于加快直营店和全国网络布局。萃华珠宝由创建于公元 1895 年的萃华金店发展而来，主打黄金饰品（收入占比94%）、加盟模式，2013年实现销售规模36.8亿元，净利润为1.1 亿元，拥有10 家直营店、339 家加盟店。作为老字号的黄金珠宝品牌，公司面临香港企业和国内同行的激烈竞争，与第一、二梯队企业拉开了差距。公司在辽宁和东北区域具备网络和份额优势，加大直营占比、扩大连锁加盟网络、尽快形成全国性的网点布局是公司未来重点战略，此次上市募集资金有利于全面提升公司的经营能力和市场竞争地位。
　　业绩预测与合理估值。考虑到今年业绩面临一定压力，及募资后的直营门店开设计划，我们预计公司 2014-2016 年营业收入分别为 38.6、43.4、 48.4 亿元，EPS 分别为 0.93、1.09 元、1.24 元（全面摊薄后 EPS=0.70、 0.82、0.93 元），同比增速为-5.5%、18.0%与 13.3%。参考 A 股珠宝企业（老凤祥、豫园商城和明牌珠宝与公司业务模式接近，最具参考价值）可比公司估值及公司的市场地位和经营能力，我们认为公司 2014 年合理估值为13.0-16.0倍PE，建议询价区间为9.0-11.1元。
　　风险提示：金价大幅波动，行业调整长于预期，募投项目经营不及预期。