成长之路不平坦

　　四季度利润0.46亿元，基本符合预期：2014年度业绩预告增长61.2%，全年业绩约为1.80亿元，折合EPS为0.40元。前三季度净利润1.34亿元，市场已经充分消化了公司业绩摆动较大的预期，第四季度净利润0.46亿元，基本符合预期。
　　停产对全年业绩扰动较大：上半年OTC进行GMP认证工作，停产近3个月，导致上半年OTC业绩不达预期（上半年仅1809.52万元）；
　　下半年处方药固体制剂停产3个月，进行GMP认证，导致处方药业绩不如预期。根据我们的分拆模型，分企业看金桥药业扣非后增速接近30%，神奇药业个位数增长（8000多万净利润），柏强制药增长约10%（8400多万净利润），贯穿全年的GMP认证的影响，对公司全年业绩产生一定的扰动，但主打品种斑蝥酸钠系列产品高成长的背景，加上OTC产品渠道库存的摆动，导致公司业绩弹性非常大，所以公司全年业绩将根据公司长远的发展战略来考量。
　　终端数据显示主打品种增速向好：从PDB终端数据看，前三季度斑蝥酸钠维B6增长25.7%，斑蝥酸钠注射液增长52.83%，斑蝥酸钠片预计超过2000多万，在各地招标停滞的状态下，这个增速仍然令人映象深刻（PDB数据见正文附图）。
　　维持买入-A投资评级，12个月目标价21.6元。考虑到招投标等政策的不确定性，不考虑未来招标、进入国家医保目录等带来的增量市场，调整2015-16年EPS为0.54、0.70元，较原预测（包含政策预期）下调24%、27%，待政策明朗后再行调整盈利预测。