投资要点

　　事项：

　　公司公布半年报，上半年实现营收18.6亿，同比增长43.7%，净利润1.6亿，同比增长15.4%，对应eps0.21元，符合市场预期。

　　平安观点：

　　业绩稳步增长，毛利率环比回升：受结算面积增长影响，公司上半年营收同比增长43.7%，净利润则由于毛利率下滑和递延所得税费用增加缘故，同比仅增长15.4%。尽管毛利率同比下滑3.56个百分点，但2季度单季毛利率43.1%，自去年3季度以来连续4个季度环比回升，且远高于行业平均水平，考虑到公司大部分土地储备拿地成本较低，预计短期毛利率仍将处于较高水平。分项目来看，商品房、商铺及卖场销售仍是公司主要收入来源，占公司总收入的86.8%，商贸物流经营及物业管理分别占2.9%和9.8%。期末公司已售未结金额33.6亿，为2014年全年营收的76%，奠定下半年业绩基础。

　　销量表现超越行业，土地储备充足：期内公司实现销售额17.3亿，销售面积18.5万平米，同比分别增长82.3%和73.8%，远超行业同期表现。其中商贸物流基地商品房销售7.2亿，其他住宅销售10.1亿。公司土地储备充足，在手土地建面491.5万平米，可出租物业92.2万平米，按照目前的开发进度，可满足未来5年的开发。期末总融资余额31.8亿，平均融资成本7.91%，受部分长期债务濒临到期影响，公司短期偿债压力有所增大，在手现金仅覆盖一年内到期长短期负债的76.7%。

　　大股东实力雄厚，资产注入加快切入家居流通行业：公司大股东为南方香江集团，旗下包括家居流通、地产开发、资源能源和金融投资四大产业。报告期内公司以发行股份及支付现金的形式购买大股东旗下香江商业和深圳大本营100%股权，同时配套融资不超过24.5亿元。香江商业和深圳大本营主要从事家具卖场为主的商铺招商及咨询管理业务，本次收购完成后，公司将形成从前段商业及住宅开发、商铺出租到后端家居商贸流通　　整个完整的产业链，优势互补构建“开发建设“和”招商运营“双轮渠道的综合服务集团。同时配套融资亦将改善公司财务状况，缓解短期偿债压力。

　　投资建议：预计公司2015-2016年EPS分别为0.44元和0.52元，对应PE分别为19.7倍和16.8倍。公司大股东实力雄厚，本次资产注入有助于打通公司从前段商业及住宅开发、商铺出租到后端家居商贸流通整个完整的产业链，加快向商贸物流地产开发与运营方面转型。公司销量及业绩稳健，持有土地储备491.5万平米，92.2万出租物业账面价值仅10.6亿，当前市值仅66亿，NAV折价25%，首次覆盖给予公司“推荐“评级。

　　风险提示：业绩及销量不及预期风险