平安零售指数下跌6.22个基点，跑输沪深300指数3.35个基点。上周平安零售指数下跌6.22个基点，同期上证指数下跌3.20个基点，沪深300指数下跌2.87个基点。仍细分行业走势来看，平安百货指数下跌5.43个基点，平安超市指数下跌5.42个基点，平安专业市场指数下跌3.46个基点，平安专业专卖店指数下跌8.83个基点。

　　平安零售板块动态估值30.5X，相对沪深300估值溢价率为173.7%，较上期末下降11.4个百分点。

　　基本面稳健个股抗跌，事件、题材股活跃。上周大盘震荡下行，零售板块跌幅居前，70家样本公司中6家上涨，12家停牌，52家下跌，但资产夯实、基本面稳健的个股抗跌性明显，向上弹性仍来自于事件和概念驱动个股。产业资本和险资举牌概念下，新华百货、农产品、合肥百货涨幅领先，国企改革和迪斯尼概念叠加，上海本地股依然表现活跃。前期累积涨幅较多的西安民生、新世界等个股跌幅居前。

　　本周随笔：为什么对百货业态不过度悲观？传统百货竞争力下降本质原因是百货及与其共同成长起来的品牌依然沿袭粗放的经营模式，但无论短期还是中长期，我们对百货业态都不悲观：1、与购物中心租金+扣点及高前期固定投入和电商渠道高引流费用相比，进驻百货渠道、联营扣点对于品牌来说仍是最有效率、成本最低的扩张模式之一；2、电商对传统百货冲击最剧烈的时期已经过去，城市核心商圈的集客能力并不会削弱，只要品牌组合、价格和购物体验有竞争力，客流回归是大概率事件；3、新形势下不少百货和购物中心针对主力客群进行更精细的定位，开启品牌布局调整，对拉动客流有明显帮助；4、百货面临的困难和主动变革调整也倒逼品牌商深入渠道、洞察消费者需求变化、提升供应链效率和产品竞争力；5、新技术手段的应用使得线下消费者行为数据能够被采集和分析，帮助百货更精准的定位、管理和转化客户，并助力品牌转型。我们认为百货未来仍将是主流零售业态，前提是经营模式变革，这不仅涉及百货自身，而且需要品牌商和传统供应链体系和渠道利益机制的共同变革，提高百货在商品性价比、品牌多样化展示和客户体验上的竞争力。对百货业态不过度悲观，就是对相关企业家迎难而上，主动改革的能力和魄力怀有信心。

　　需求端呈企稳迹象，关注基本面+国企改革/迪斯尼概念。8月社零增速稳中有升（10.8%），其中黄金珠宝是主要贡献因素，我们重点跟踪的32家百货企业收入总额仍20144Q到20152Q已经三个季度为同比正增长，同店增速也呈同比/环比改善趋势，需求端有企稳迹象。我们认为对行业基本面不需过度悲观，目前股价已经凸显部分经营稳健、资产充裕的百货企业投资价值，推荐鄂武商、欧亚集团、天虹商场、王府井。中高端消费长期景气，黄金珠宝消费下半年呈回升趋势，推荐老凤祥、爱迪尔、东斱金钰。

　　国企改革和迪斯尼概念建议关注豫园商城、农产品、合肥百货。

　　风险提示：经济低迷；国企改革的政策博弈复杂、延续性不强、实施力度低于预期等。