河南煤电铝一体化企业、锦江系入局资产注入可期

　　公司是河南焦作地区一家以电解铝业务为主，通过参股赵固(新乡)能源，自建两台300MW热电机组，拥有比较完善的煤电铝及铝加工一体化产业链条的公司。2016年锦江集团成为公司第一大股东，氧化铝优质资产注入预期强。

　　锦江集团成为第一大股东、氧化铝资产注入可期

　　8月5日，原公司第一大股东西藏吉奥高以18.7亿元的作价将持有1.9亿股，合计15.96%的公司股权过户给杭州金投锦众，而后者为锦江集团控制的平台。锦江集团是国内氧化铝行业规模最大、盈利状况最好、实力最强民营企业之一，氧化铝权益产能超过724万吨/年，居全国第四位，拥有河南开曼铝业（200万吨/年）、山西复晟铝业（80万吨/年、后续计划扩建至240万吨/年）、山西孝义兴安（280万吨/年）、广西锦鑫（100万吨/年）等四座大型氧化铝，参股40%的贵州华锦铝业160万吨/年生产线已投产。

　　煤：参股优质无烟煤矿、煤价大涨投资收益大增

　　公司持有焦作煤业集团赵固(新乡)能源有限公司30%股权，后者煤炭资源储量3.7亿吨，拥有赵固一矿、赵固二矿两座设备及工艺先进、全国一级安全质量标准化大型煤矿，核定产能480万吨，重新核定后产能403万吨。该矿以生产无烟煤为主，吨煤理论完全成本仅为240元/吨，盈利状况好，即使在2015年也实现盈利1.5亿元。我们认为，虽然产量下降，但因四季度产能将释放在价格高点，公司盈利仍有望大幅增加。

　　电：2×300MW热电机组自供及金冠电力直供保证供应

　　2013年，公司两台2×300MW热电机组投产，今年上半年已经完成超低排放改造。2016年计划发电41.76亿千瓦时预计发电量，按照吨电解铝耗电量1.38万千瓦时估算，可满足30万吨电解铝的用电需求。按照1千瓦时耗煤400克，吨铝需用煤5.52吨，假设全年动力煤(Q5800,山西晋城产)价格较去年上升8元/吨，吨铝电力成本增加37.7元/吨。全年37万吨电解铝需用煤（含金冠）204万吨，成本增加1395万元。

　　电解铝：产量受灾下降、铝价回暖毛利增加3.11亿元

　　公司拥有三个电解厂车间，合计产能45万吨/年，全部为280kA预焙槽。7月因遭受太行山特大山洪袭击，二三车间停产，一车间受灾较轻，预计全年产量将下降至37万吨。假设全年氧化铝和电解铝年均价分别为价格1,994元/吨和12,391元/吨，我们认为公司吨毛利在1,248元/吨，较去年增加902元/吨，全年毛利增加3.11亿元。

　　盈利预测及估值：目标价“9元/股”、投资评级“持有”

　　基于上述价格及产量假设，预测公司2016E/2017E/2018E的归属净利润分别为1.08亿元/2.32亿元/1.82亿元，对应的EPS分别为0.09元/0.19元/0.15元，考虑到大股东资产注入预期，可以给予公司对应99倍/46倍/59倍的PE，对应的目标价格为9元/股，投资评级“持有”。

　　风险提示

　　资产注入不及预期、产量恢复不及预期、价格波动超预期。