事件

　　公司3月23日发布2016年年报，全年实现营收130.47亿元，同比下降15.29%；实现营业利润22.14亿元，同比增长6.50%；实现归母净利润12.64亿元，同比增加3.13%，对应EPS为0.75元，实现扣非归母净利润12.46亿元，同比增长4.47%。营业收入下降的主要原因是2015年6月公司转让了两家贸易类子公司股权，煤炭销售业务量及供油单价同比下降，共同影响销售业务收入下降。

　　吞吐量稳步上升，装卸主业量价齐升

　　2016年公司完成货物吞吐量37,583万吨，较上年同期增加1,715万吨，增长4.78%，其中：散杂货吞吐量30,334万吨，比上年同期增长5.86%；集装箱吞吐量717.8万TEU，比上年同期增长2.09%。

　　报告期公司实现装卸收入61.36亿元，较上年同期58.25亿元增加3.11亿元，增长5.34%，占营业收入的47.03%。装卸主业毛利率为43.7%，较去年上涨1.32%。毛利上涨原因是装卸收入增长较好，人工成本增长放缓、折旧费用同比略降带动毛利率提升。

　　根据2017年2月公布的《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案（征求意见稿）》，7月底前，天津港不再转运煤炭，转由张唐铁路经唐山港转运。9月底前，天津和河北所有集疏港煤炭一律由铁路运输，禁止柴油火车运输集疏港煤炭。“公路禁运”与去年治超新政的双重影响下预期2017年公司吞吐量同比去年将出现回落。

　　资产交易解决同业竞争，天津港区唯一装卸上市公司

　　为履行解过决同业竞争的承诺，公司控股公司天津港发展拟通过向公司出售全部装卸、物流业务的公司股权，并购买轮驳业务解决同业竞争问题。公司拟收购天津港联盟国际集装箱码头有限公司40%股权、天津港集装箱码头有限公司100%股权、天津港第二港埠有限公司100%股权、天津港海丰保税物流有限公司51%股权、天津港欧亚国际集装箱码头有限公司40%股权以及其他相关权利；同时，公司拟向天津港发展或其指定方出售其持有的天津港轮驳有限公司100%股权。

　　资产交易完成后天津港将成为港区内装卸物流业务唯一上市公司，主业核心竞争力不断增强。期待通过进一步港口建设统筹，集中管理等措施发挥业务优势，实现协同发展，进一步提高公司业绩。

　　盈利预测及投资建议

　　预计公司2017~2019年归母净利润分别为13.16亿元、13.89亿元、14.69亿元，EPS分别为0.79元、0.83元、0.88元，对应的P/E分别为18x、17x、16x。自上而下看，多重战略政策向好，未来将长期受益雄安新区发展；自下而上看，公司吞吐量稳步上升，同业竞争解决业务结构不断优化。伴随航运复苏业绩改善向好，建议“增持”评级。

　　风险提示

　　宏观经济下滑，政策落地不及预期等。