2019年全年订单增长221%，高在手订单收入比支撑未来收入高增

　　公司作为成都高新区管委会下唯一的国有上市公司，在承接成都天府国际空港新城和天府新区相关项目订单中拥有难以比拟的优势。公司2019年新签订单84.97亿元，增长221%；在手订单114.48亿，增长217.84%，在手订单收入比3.5，对未来收入持续高增长提供了良好的支撑。2016年来成都市围绕新机场周边建设持续高投入，预计公司2020年新签订单增速仍然较快。

　　收入连续5个季度高速增长，施工业务毛利率有所上升

　　公司2019年实现收入33.11亿元，同比大幅增长247.3%，已连续5个季度单季增速超过50%。自2019年1月新董事长正式到位后，公司做大做强的发展思路逐渐明晰，施工主业持续快速增长。公司2019年毛利率为10.33%，同比大幅下降6.55个百分点，主要是低毛利率施工业务大幅增长，而高毛利率的期货、房地产出租业务非公司核心主业，基本没有增长。单看施工业务毛利率6.92%，较同期增加0.3个百分点。公司目前承接的订单毛利率较高，预计施工毛利率仍能提升，但总体毛利率可能还会小幅下降。

　　费用率下降规模效应显著，预计定增进度会持续加快推进

　　公司期间费用较为刚性，在收入快速上升的同时期间费用率为5.88%，较2018年大幅下降6.65个百分点，规模效应显著。其中销售费用率3.44%，下降7.98个百分点；管理费用率2.53%，下降3.02个百分点；财务费用率由于施工业务大幅增长营运资金投入较多，利息收入较18年大幅下降。公司2018年有3379万的资产减值损失转回，但2019年基本没有。综合起来，公司2019年实现归母净利润1.05亿元，同比增长91.0%。

　　公司2019年收现比0.5648，同比下降12.26个百分点；付现比0.5034，同比上升9.69个百分点。由于公司PPP订单多、收入增速快，致使营运资金投入较多，经营现金流和投资性现金流持续大幅流出，公司资产负债率也从2018年底的75.24%提升至81.21%。为了解决资金问题，公司去年提出了8亿增发预案，若顺利实施，资产负债率有望降至71.5%，公司收入能够维持快速增长。不久前定增新规出台，机构投资者对定增企业热情增加，我们预计公司未来有望加快定增的进度。

　　投资建议

　　受益于成都高新区持续大投入，公司收入、利润持续快速增长。成都高新区持续做大做强公司的思路下，后续定增事项有望加快推进。我们更新公司2020-2022年EPS为0.66、0.96、1.21元/股（原2021-2022年EPS为0.72、1.16元/股），对应PE为14、9、7倍，维持“买入”评级，维持13.5元目标价不变。

　　风险提示：疫情致项目进程推进不及预期、增发进度不及预期