东软载波是国内电力载波龙头公司，依托强大的研发实力，公司相继开发出窄带低速、窄带高速、宽带低速、宽带高速等系列电力载波通信芯片。累计销售2亿多片，在网运行东软载波方案超过1亿。此外，公司不断加大面向物联网领域芯片研发，构建了全物联网需求的芯片产品组合。公司聚焦能源互联网及智能化，以芯片设计为源头，打造“芯片-模组-终端-系统-服务”整体产业链布局。

　　电力物联网建设需求升级，高速载波模块市场空间持续扩大

　　根据国网和南网数据，2019年，国网+南网总计用户数量约5.8亿户。国网及南网均计划将原有窄带载波模块更换为高速载波模块（HPLC），将产生相应的替换需求。根据环球表计统计，2018年Q4，国网对HPLC模块开始统一招标，金额24.6亿元，采购量4269万只，均价约57.7元；2019年H1，国网采购金额19.3亿元，采购量3368万只，均价约57.4元。我们认为，电力物联网趋势将加速HPLC采购，预计在未来2~3年，国网南网预计年采购量达到0.8~1亿只，年市场规模达到40~55亿元。

　　公司芯片市场排名居前，份额有望进一步提升

　　根据力合微招股书披露数据，2018年国内电力载波模块市场中，份额排名前四分别为：智芯微电子68%，海思10.5%，东软载波7%，力合微3.9%。其中除海思芯片方案外，东软载波芯片市场排名居前，客户口碑较好，未来有望受益于行业市场扩大及份额提升。

　　全资子公司上海微电子提供电网市场全套电力线载波通信/无线通信芯片，国内首个推出宽带高速芯片，同时不断加大面向物联网领域芯片研发，包括MCU/安全/载波/射频/触控等，构建了全物联网需求的芯片产品组合。

　　给予“买入”评级

　　我们持续看好公司在电力物联网建设需求升级和技术迭代趋势下的市场前景，预计公司20~22年净利润分别为2.1/3.2/5.0亿元，对应PE50X/33X/21X，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：电力投资低于预期的风险，产品降价幅度超出预期的风险，芯片竞争加剧风险。