贵州轮胎公布公司半年报，上半年公司实现营业收入31.18亿元，同比下降3.16%；实现归属净利润1.98亿元，同比增长113.21%。公司收入的下滑主要是受疫情先后在国内和海外蔓延影响，轮胎行业产销受阻。公司净利润逆势大幅上涨的原因主要来自于原材料价格的下跌提升了国内轮胎业务的毛利率。公司中报显示国内业务收入24.69亿元，同比下滑5.99个百分点，但是该部分业务的毛利率达到23.06%，较去年同期提升4个百分点，增加毛利润6616万元，成为公司业绩增长的主要来源。另一方面，公司实现国外业务收入6.35亿元，同比增长9.74%，但该部分毛利率水平下滑1.83个百分点，对业绩贡献较小。

　　受国际油价在3月份初大幅下跌的影响，天然橡胶和合成橡胶的价格均在二季度出现了较大跌幅。天然橡胶的价格中枢从2019年上半年的11500元/吨下跌至2020年上半年的10000元/吨，跌幅达到14%；合成橡胶的价格中枢从2019年上半年10500元/吨下跌至2020年上半年7500元/吨，跌幅约为29%。轮胎终端价格以合同价和经销价为主，价格调整相对原材料较为滞后，使得二季度虽然国内轮胎的销量仍为负增长，但是利润水平实际是提升的。

　　美国是轮胎消费大国，年均轮胎进口数量约为2.5亿条，其中有50%的进口来自于东南亚地区。受疫情的影响，1-5月美国轮胎进口数量仅为8692万条，较去年同期下滑15.18%。对于国内部分轮胎企业而言，东南亚的产能是公司利润的主要来源，受美国轮胎进口量的下滑，预计东南亚地区的产能将在二季度受到较大影响，盈利能力可能出现明显下滑。

　　投资建议。考虑二季度疫情以及油价对行业的影响有所分化，油价的下跌利好轮胎企业的成本端，而疫情影响了美国地区的轮胎销售不利于东南亚地区的轮胎产能。我们建议短期关注轮胎行业中业务以内销为主，海外业务占比不高的贵州轮胎（000589.SZ）、通用股份（601500.SH）；长期推荐产能全球化布局的龙头企业：玲珑轮胎（601966.SH）。

　　风险提示：国内轮胎消费需求恢复不及预期；受疫情影响，国外轮胎需求持续疲软；橡胶价格回升超预期。