事项：公司发布2020年三季报，报告期内，公司实现营业收入283.38亿元，同增37.40%，归母净利润2.17亿元，同减14.39%，扣非归母净利润4.19亿元，同增53.60%。其中，Q3季度营收118.92亿元，同增55.73%，环增18.20%，归母净利润0.83亿元，同减22.38%，环增88.64%，扣非归母净利润4.49亿元，同增169.21%，环增73.36%。基本符合预期。

　　金价上涨叠加产量提升，推动Q3季度扣非业绩大增

　　Q3季度，黄金均价1908.56美元/盎司，同增29.62%，环增11.54%；同时叠加公司开工率提升带来的产量增长。公司Q3季度实现毛利7.92亿元，同增59.04%，环增38.70%，毛利率6.66%，为近6个季度以来新高。

　　定增完成，资产负债率降低，后续或将节约财务费用约1亿元

　　报告期内，公司取得定增募集款，归母净资产增加57.52%。季度末现金及等价物净增加20.22亿元至30.16亿元，公司现金流紧张的局面得到大幅缓解，资产负债率降至62.62%，相比H1大降10pct。公司产品产能利用率不高主要系公司流动资金紧张，制约了公司的发展。公司定增25+亿元，20亿用于偿还有息借款，其余用于补流。流动资金紧张问题解决后，按照江铜“三年创新倍增”计划，做大营收的目标，公司产品开工率或将大幅提升，规模优势下，单位成本或将降低。此外，20亿有息借款偿还后，或将降低财务费用约1亿元，资产负债率将由2019年末的71.19%降至55.74%。

　　辽上金矿启动建设，投产后自产金产量或将大增

　　报告期内公司上缴了辽上金矿采矿权出让收益金的首批款项。辽上金矿储量75.53吨，品位3.71克/吨，公司计划投资12.32亿元，建设年产90万吨/年矿石项目，按照品位估计，预估达产可年产黄金3.34吨。公司预测可新增营收5.35亿元，利润2.38亿元，利润率达44.49%，达产后公司自产金较少问题将得到较大缓解，提升公司整体利润率。

　　江铜背书，打造黄金上市平台

　　2018年底江铜集团制定《江铜集团“三年创新倍增”攻坚行动计划》，力争到2021年，实现销售收入翻番、保有资源储量翻番，收入跻身世界矿业前五，资产、利润、市值进入世界矿业前十的目标。江西铜业收购公司控制权时，承诺将以公司作为江铜黄金板块的发展平台，将江西铜业及其控股股东旗下优质的黄金资产注入上市公司，加快优质黄金矿产资源的收购，打造黄金上市平台。

　　盈利预测及评级：由于非经常性损益波动较大，调整20-22年归母净利润3.50（前值为4.05）、5.50和7.60亿元，EPS为0.38、0.60和0.84元/股，PE为38X、24X和18X。考虑后续辽上金矿投产以及外延并购，维持“买入”评级。

　　风险提示：辽上项目进展不及预期的风险，收购失败的风险；金价大幅波动的风险