公司发布2020年三季报：前三季度实现营收30.12亿元，同比增长6.43%，实现归母净利润4.55亿元，同比增长4.47%，实现扣非归母净利润4.49亿元，同比增长4.36%，毛利率为30.52%，同比下降9.20pct；净利率为15.11%，同比下降0.28pct。单三季度实现营收11.08亿元，同比增长10.84%，实现归母净利润1.79亿元，同比增长14.93%，实现扣非归母净利润1.77亿元，同比增长14.51%。符合市场预期。

　　并购协同及规模效应显现，Q2及Q3营收业绩增速持续回升。Q3以来地产行业积极推动复工复产，竣工增速保持稳健，1-9月地产固定投资累计增速已回升至3.8%。公司积极克服疫情影响，发挥并购形成的规模效应与协同效应，深度整合产业链资源，强化市场拓展，Q2以来经营持续复苏，上半年营收实现正增长，前三季度营收增速已进一步回升至6.43%。

　　电气成套设备持续回暖，智慧城市业务稳健扩张。1）电气成套设备：工业领域把握新基建机遇，加大市政、轨交及地铁项目拓展力度；民用领域深度绑定碧桂园等龙头客户，Q3增速预计已进一步回升，Q4有望继续改善。2）LED照明：商用及民用照明市场广阔，凭借渠道优势加速拓展，三季度预计继续维持上半年较好增势。3）智慧社区：智慧城市、智慧社区、公共安防等新兴领域加速切入，今年7月公司深圳研发中心投运，加速智慧城市解决方案技术创新与业务拓展，未来有望成长为新的业绩增长驱动力。

　　民用及工业持续发力，智慧城市有望成为新亮点。公司深度绑定核心客户碧桂园，目前在其供货份额仍具备较大提升空间，在深化与碧桂园合作的基础上，公司加大新客户拓展力度，2018-2020H1碧桂园业务占比已由80.54%降至58.74%，新客户渗透进程顺利，未来民用业务增量显著。新基建打开工业领域增长窗口，电网投资调增，下半年需求景气度较高，有望充分受益。前三季度昇辉控股持续发力智慧城市与公共安防领域，多项创新应用平台产品落地，结合云计算、大数据等核心技术，强化公司智慧城市业务布局，新研发中心落地将支撑该业务加速扩张。

　　期间费用率下降，经营现金流表现亮眼。由于疫情影响、去年同期计提奖励等因素，2020年前三季度管理费用率（含研发费用）、销售费用率、财务费用率分别为6.25%/2.52%/2.34%，期间费用率为11.11%，同比下降9.00pct。公司前三季度经营性现金流净额为4.59亿元，同比大幅增长167.09%，公司加大现金流管理及回款力度，经营现金流表现亮眼。

　　投资建议：公司为国内电气成套设备龙头，民用领域绑定龙头房企碧桂园，在碧桂园份额提升的基础上加速拓展新客户，工业领域受益于新基建及电网投资带来的工业领域需求景气度提升；同时大力布局智慧城市业务，加速打造业绩新增长点。考虑到疫情下地产需求节奏变化与招标价格调整，我们调整了盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润将分别为7.38/9.71/12.15亿元（前值为7.84/10.71/14.07亿元），EPS分别为1.48/1.95/2.43元（前值为1.57/2.14/2.82）元，对应2020年10月28日收盘价PE分别为10.6/8.0/6.4倍，维持增持评级。

　　风险提示：宏观经济不及预期、市场竞争加剧、客户拓展不及预期