非银金融行业2月跑输上证综指、跑赢沪深300指数。在28个申万一级行业指数中位列第18位。非银金融中证券板块下跌5.29%。

　　上市券商估值较上月略降。截至2月26日，上市券商PB估值为1.72倍（历史TTM，中值，剔除负值，下同），较1月末下降0.05倍，1月29日值为1.78倍，2月26日，估值位于历史的后15%分位，历史PB估值中位数2.71。大券商PB估值为1.41倍（历史后6%分位），中小券商PB估值1.77倍（历史后13%分位）。

　　短期受流动性收紧预期影响及2020年证券公司大额计提资产减值准备的影响，券商股PB估值下行。流动性方面，从前期中央经济工作会议定调的“宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性”，并明确“政策操作上要更加精准有效，不急转弯”，我们认为流动性对证券市场的冲击方面不用太过于担忧。而2020年多家券商加大计提信用减值的力度，其中绝大部分计提为股权质押业务、融资融券业务及其他债券投资业务计提，这主要与2020年券商加杠杆、加快重资本化步伐有关。券商按照审慎评估原则足额计提减值准备，是券商从严计提、加强风控的体现，减值计提充分为未来业绩稳定增长提供保障。一定程度上可以说证券行业的风险得到释放，目前估值水平处于历史偏低位置，具有较好的投资价值。

　　维持行业“同步大市”评级。投资主线一：关注经营稳健、资本实力强以及政策优势明显的头部券商。推荐关注综合实力行业第一、创新业务布局领先、业绩韧性较强的龙头券商中信证券（600030.SH），以及财富管理转型行业领先、科技赋能数字化转型的标杆券商华泰证券（601688.SH）。投资主线二：关注顺应转型发展且模式难以复制的券商。推荐持续受益互联网平台流量变现、经纪业务规模效应突出的东方财富（300059.SZ）。

　　风险提示：市场交投活跃度低迷；流动性风险；证券公司业务开展不及预期；金融监管政策加强；资本市场改革进度低于预期。