全年业绩基本符合预期，毛利率同比提升。2020全年若羽臣实现营收11.36亿元/+18.45%；实现利润总额1.00亿元/+0.39%；全年归母净利8,851.04万元/+2.53%；归母扣非净利润为8,106.96万元/+0.72%；毛利率34.64%/+0.39pct。基本每股收益0.9元/-5.26%。公司拟以1.22亿为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.8元(含税)，送红股0股(含税)，不以公积金转增股本。

　　深耕母婴美妆个护赛道，线上代运营与品牌策划双轮驱动。公司销售品类包括母婴、美妆、个护、保健品、食品、文具以及其他，分别占比销售额的31.58%/21.04%/20.53%/17.33%/7.72%/0.29%/1.51%。2020年公司线上代运营（零售+运营服务）以及品牌销售策划业务有所上升，渠道分销略有下降。零售/运营服务/渠道分销/品牌策划业务收入贡献占比分别为43.89%/13.06%/36.03%/7.01%，其中零售收入4.99亿/+41.12%，运营服务收入1.48亿/+23.98%；渠道分销收入4.09亿/-3.01%；品牌策划收入0.80亿/+24.47%。线上代运营业务毛利率47.12%/+1.30pct，其中零售毛利率+36.97%/+2.78pct，运营服务毛利率81.24%/+1.08pct；渠道分销毛利率14.95%/-6.43pct；，品牌策划毛利率34.44%/+0.78pct。

　　继续拓增优势品类，渠道布局多元化，以数字化驱动新零售：公司发展主业的同时，紧跟行业环境市场格局变化，围绕企业未来发展战略计划经营，有望从以下多个方面实现成长：①品类上，继续拓增优势品类，紧跟市场拓展新品类；②渠道上，多元化渠道布局，以数字化驱动新零售；③服务能力上，紧密跟随市场变化，实现能力迭代和叠加；④信息化建设上，持续加强信息化建设，为公司业务发展保驾护航；⑤团队上，完善团队建设，打造高效团队。

　　盈利能力同比下降，期间费用率微升：2020全年，若羽臣毛利率34.64%/+0.39pct，由于期间费用率微升，实现净利率7.75%/-1.2pcts。2020年公司销售费用和管理费用略有上升，销售费用率提升0.62pcts至17.75%，主要系职工薪酬、推广费、仓储物流费增加所致；管理费用率提升0.13pcts至5.58%，系职工薪酬、场地使用费及中介机构费增加所致；研发费用率下降0.04pcts至2.30%；财务费用率上升0.52pcts至0.47%，主要系因汇兑损益增加所致。总体上看，公司费用管控良好，与去年基本持平。截止2020年12月31日，公司存货为2.63亿元/+54.41%，存货减值规模较大；公司应收账款为1.27亿元/+70.18%；应付账款为2.03亿/-31.33%。

　　投资建议：买入-A投资评级。我们基于未来公司电商零售业务将保持较快增长的运营假设下，预计公司2021-2023年营收为14.2/17.4/20.8亿元，对应增速+24.6%/+22.8%/19.7%；对应整净利润为1.09/1.34/1.58亿元，对应增速+23.1%/+22.2%/+17.8%，给予公司买入-A投资评级。

　　风险提示：假设与实际不相符风险、品牌续约或拓展不及预期、返利政策变化、存货跌价风险、国际贸易环境风险。