事件：2020年公司实现营收14.16亿元（yoy+64.37%），实现归母净利润3.01亿元（yoy+78%），同时拟向全体股东每10股派发现金红利0.1元。21Q1公司实现营收5.16亿元（yoy+120%），归母净利润1.51亿元（yoy+970%），落入此前业绩预告区间。

　　点评：转型成果显现，互联网广告及休闲游戏内容变现业务驱动增长。20年互联网广告业务实现营收11.02亿元（yoy+527.9%），驱动公司业绩增长，营收占比77.83%（yoy+57.5pct），毛利率27.96%。楼宇广告业务实现营收1.97亿元（yoy-55.2%），营收占比13.89%（yoy-37.11pct），毛利率58.71%。传统锻压业务收入1.15亿元（yoy-46.55%），营收占比8.09%（yoy-16.8pct）。20年公司积极寻求转型，于Q3剥离传统锻压业务，产生一定投资收益，公司20年取得投资收益6480万元。楼宇广告业务Q1-Q3受疫情影响营收大幅下滑，Q4公司通过优化点位布局，引入战略客户，业务快速恢复，楼宇广告子公司亿家晶视20年最终实现归母净利润7598万元，17-20年累积净利润超出业绩承诺9468万元，我们预计未来楼宇广告业务保持稳定。21Q1实现营收5.16亿元（yoy+120%），归母净利润1.5亿元（yoy+970%），毛利率36.1%（yoy+15pct）。互联网广告及内容变现业务增长迅速，提升公司业绩。

　　广告联盟赋能，休闲游戏广告变现正当时，有望伴随广告联盟成长。此前休闲游戏变现主要为内购，广告变现以库存少，ecpm低的贴片广告为主，整体商业化能力弱。而随着短视频与巨头广告联盟兴起，游戏内激励视频广告的出现有效提升了广告库存与广告单价，休闲游戏商业化能力大大提升。此外参考海外超级媒体发展经验，在自有媒体发展到一定程度时，巨头将搭建核心站外流量，复用其广告算法中台及商业化体系，Google、Facebook广告联盟峰值占到自有媒体广告收入约40-50%，根据产业调研，穿山甲20年广告变现规模约250-300亿，21年目标预计350-400亿，未来几年仍处于快速扩张过程中，休闲游戏内容变现有望受益行业红利。

　　工业化中台大脑赋能研发，公司休闲游戏工业化生产与成功率提升可期。公司与字节共建工业化中台大脑系统，字节赋能研发，公司依托数据进行创意产出，实现休闲游戏工业化生产，同时汇集第三方长尾产能。通过工业化大脑赋能，公司休闲游戏生产效率及成功率有望提升，此外第三方长尾产能也将作为有效补充，公司有望在穿山甲快速增长过程中获取市场份额。

　　盈利预测与投资评级：公司互联网广告与内容变现业务进展符合预期，我们维持此前盈利预测，预计21-22年实现EPS3.69（维持）/5.31（维持）元，新增23年EPS7.43元，对应当前PE13/9/6X，看好公司休闲游戏内容工业化生产能力与成功率提升，维持“买入”评级。

　　风险提示：内容创意不足，信披合规风险，监管政策趋严。