商誉减值导致业绩不及预期，关注后续异地扩张进程

　　公司公告了2020年报及2021一季报，2020年实现营收8.49亿元（-11.47%），归母净利润1.14亿元（+42.00%）。其中2020Q4实现营收2.34亿元（-10.96%），归母净利润-0.04亿元（-128.45%），业绩低于预期主要是由于疫情影响下龙门教育新计提3615万元商誉减值。此外，2021Q1实现营收2.13亿元（+24.90%），归母净利润0.32亿元（+46.83%），主要系龙门教育2020年4月后100%并表带动。考虑到疫情延缓招生进程以及中补政策影响，我们下调2021-2022年盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.69（-0.70）/2.09（-0.77）/2.40亿元，对应EPS为0.57（-0.24）/0.70（-0.26）/0.81元，当前股价对应PE为22.0/17.9/15.5倍，但随着公司在全国各省异地扩张布局逐步落地，公司有望成长为全国中高考升学龙头，维持“买入”评级。

　　疫情叠加中补政策拖累业绩增长，油墨业务剥离推进中

　　疫情冲击下2020Q1公司全封闭培训无法正常进行，中高考延期举行拖累冲刺班等暑假短期班业务开展。同时，疫情反复也使得2020秋季中高考封闭式补习业务招生不达预期，而中补政策也导致公司中考补习业务招生人数有所降低。为应对疫情，公司新增周内托管班、周末班等封闭式短期新业务，有效开拓了增量市场。此外，公司计划将油墨制造业务相关的全部资产、债权债务及资源进行整合划转至全资子公司，为后续剥离做好准备，未来公司将转型成为纯教育公司。

　　异地扩张加速布局，中高考升学龙头可期

　　在稳固陕西基本盘的同时，公司正在全国各省积极进行异地扩张举措，目前已在长沙、合肥、天津、河南等省市进行异地扩张布局，其中河南的学校已经完成工商变更登记，并拟与慧闻少林集团合作，加快异地复制的进程。未来公司将继续推进中职、普高及中高考复读业务的异地扩张，科德教育有望凭借其全封闭的严格管理模式以及高效的提分能力走出陕西，成长为全国中高考升学培训龙头。

　　风险提示：疫情影响招生计划；异地扩张进程不达预期。