低效猪群持续去化，成本费用同步下降，维持“买入”评级

　　正邦科技发布2021年三季报：公司2021年前三季度实现营收399.71亿元（+22.59%），归母净利润-76.27亿元（-240.39%）。第三季度实现营收132.92亿元（-17.21%），归母净利润-61.97亿元（-305.49%）。报告期内，公司低效母猪和外购仔猪得到有序去化，猪群结构不断改善；Q3管理/研发/财务费用分别环比减少27.31%/49.95%/15.11%，费用支出水平亦得到有效控制。随着低效猪群去化和管理水平提升，养殖成本将持续下降。公司养殖产能扩张速度趋于稳定，预计猪价上行期将表现较好的业绩弹性。但短期内猪价仍然较低，公司处于产能扩张及成本改善的深度调整期。于此下调2021-2022年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为-105.44/-45.49/70.64亿元（前预测值为-21.33/-43.30/103.88亿元），对应EPS分别为-3.35/-1.45/2.25元，当前股价对应PE为-3.0/-6.9/4.5倍，产能扩张叠加猪价反弹将兑现可观利润，维持“买入”评级。

　　主动淘汰低效母猪，有效提升养殖效率

　　报告期内，公司主动淘汰低效母猪，优化猪群结构，因此其生产性生物资产较2020年年末减少34.69%。考虑到公司低效母猪基本去化完毕，Q3后续能繁母猪不再对养殖成本造成负面影响，随着自产二元种猪上量，公司养殖成本将继续下降。受Q3猪价下跌影响，公司计提存货跌价准备新增资产减值损失约10.2亿元，对净利有所拖累，预计随着猪价逐步回暖，损失转回将对净利水平有所承托。

　　产能推进趋稳，成本改善将提升盈利能力

　　报告期内，公司共出栏生猪1183.55万头，同比增加99.76%，其中商品猪销售量1068.22万头，同比增加136.98%。第三季度公司用于购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为10.4亿元，较二季度环比减少66.25%。预计随着育种改善，养殖效率逐步提升，出栏均重减少降低单位饲料成本，公司商品猪完全成本将继续下降。后续产能扩张与成本改善同步推进，盈利能力将得到提升。

　　风险提示：猪价持续下跌，饲料原料价格居高，出栏量扩张不及预期等。