深耕酚醛树脂行业30年，龙头地位稳固。公司具有30年酚醛树脂研发生产经验，被评为国家制造业单项冠军示范企业（酚醛树脂）。截至2020年，公司酚醛树脂产能达36.2万吨，产量达39.5万吨，国内市占率超过25%；此外，2021年公司IPO募投项目计划扩建23万吨酚醛树脂，项目完全达产后，公司酚醛树脂实际产量将超过60万吨，将成为全球最大的酚醛树脂供应商。公司于2018年成功开发出光刻胶用线性酚醛树脂，产品中金属杂质离子的含量可达到ppb级，打破国外垄断，成为国内唯一量产芯片光刻胶用线性酚醛树脂供应商，其中PCB用电子级酚醛树脂国内市占率达70%。公司专注于特种环氧树脂领域，利润率高于同行，随着IPO募投项目高端电子化学品的逐步达产，公司环氧树脂也将迎来快速发展。

　　呋喃树脂产销量国内领先，打造铸造造型材料领域最全供应商。公司于1987年进军呋喃树脂，目前已经发展成为铸造造型材料领域最全供应商，产品主要包括呋喃树脂、冷芯盒树脂、陶瓷过滤器、涂料及固化剂等。截至2020年，公司呋喃树脂产能达10万吨，产量达10.7万吨，国内市占率超过20%，稳居国内第一，全球前列。公司已打通“玉米芯—糠醛—糠醇—呋喃树脂”产业链，上游主要原材料已实现部分自供，成本优势显著。

　　生物质能产业革命掀起，公司依靠技术优势率先布局。“十四五”发展目标提出完善能源消费总量和强度双控制度，重点控制化石能源消费，生物质能有望实现对化石能源的替代，生物质化工发展空间广阔。公司依靠科研创新，将农作物废弃物玉米芯、秸秆中的半纤维素、木质素、纤维素三大成分提纯并高效利用，形成了拥有自主知识产权的生物质精炼技术。2012年，第一代生物质综合利用技术研发成功，项目建成投产；2019年，“圣泉法”生物质精炼一体化技术研发成功，大庆100万吨秸秆一体化项目落地建设，预计2022年该项目将逐步达产贡献业绩，生物质化工板块将打开长期成长空间。

　　投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.01、10.31、13.59亿元，对应当前股价PE分别为40、27、20倍，同时参考SW塑料当前31倍PE水平，结合行业可比公司平均估值，考虑到公司作为国内合成树脂行业龙头，持续扩产巩固龙头地位，同时前瞻性布局生物质化工，百万吨秸秆一体化项目将打开未来成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：新建项目投产不及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动风险。