航空机载细分领域龙头。公司是国内军机氧气系统唯一供应商，承接军机飞机副油箱绝大多数业务，并且供应某型先进战机惰化系统。当前中美主力战机装备差距大，十四五军备大换装，叠加上建军百年目标，主力型号迅速放量，下游需求旺盛。民机领域，大飞机C919氧气系统和惰化系统目前仍由国外供应，后续随着国产化推进，可继续拓展公司业务。军队实战化训练加强，装备耗损加快，军机氧气维修业务开始发力，进一步增厚公司业绩。

　　特殊制冷发展迅速，开拓海军新市场。随着装备信息化装备的加强，坦克装甲车上的各类电子设备增多，其对于高温非常敏感，遇有高温容易引发故障。目前我国大多数陆军坦克装甲车没有安装空调系统，后续新生产装备调温装置和空调将成为标配。公司产品在陆军主战坦克和装甲车已装制冷产品中占据重要市场地位,2021年顺利打开海军市场，提升公司业绩成长空间。

　　改革红利可期。江航装备是2016年进入首批军工混合所有制改革试点名单的公司，通过引进战略投资者，实行员工持股，聚焦主业，退出非主业资产，建立了现代薪酬制度体系，改革后企业效益大幅提升，确立了中航机载人机环装备上市平台的地位，2022年是国企三年改革最后一年，相关动作即将落地，中航机载集团所持有的优质资产有望并入，将迎来改革红利。

　　盈利预测与投资评级：基于公司航空以及特种制冷等业务的发展前景，我们预计2021-2023年归母净利润分别为2.76/4.08/5.62亿元，EPS分别为0.68/1.01/1.39元，对应PE为43/29/21倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。