事件：公司发布2021年度报告，2021年全年实现营业收入94.41亿元，同比增长26.5%；实现归母净利润1.87亿元，同比下降8.4%；实现扣非后归母净利润1.04亿元，同比增长15.9%。2021年第四季度实现营业收入38.16亿元，同比增长34.0%，环比增长70.4%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长62.6%，环比增长83.6%；实现扣非后归母净利润0.59亿元，同比增长169.3%，环比增长63.9%。EPS0.18元，业绩符合预期。

　　充电业务：新能源汽车市场呈现高景气度，下游需求旺盛。中汽协数据显示，2021年，我国新能源汽车销售352.1万辆，同比增长158%。据公安部数据，全国新能源汽车保有量达784万辆，占汽车总量的3%，较2020年增长进60%。全国79个城市汽车保有量超百万量，同比增长9个城市，日益集中的充电需求有助于进一步提升充电桩的利用率，从而突破盈亏平衡线。

　　充电业务：政策持续加持。近一年来，国家相继出台多部激励政策，促进与扶持充换电行业进一步发展，为新能源汽车推广打造成熟的基础设施网络。2021年底，工信部发布关于《振作工业经济运行推动工业高质量发展的实施方案》，提出要释放重点领域消费潜力，加快新能源汽车推广应用，加快充电桩等配套设施建设。今年2月，工信部辛部长表示，针对老旧小区、高速公路“充电难”的问题，将会加快推进充换电基础设施建设，推动实现信息共享、统一结算，不断提高新能源汽车充电便捷性。目前，公司已依托自身充电网络建设起“全球最大充电网络综合安全管理平台”，未来有望以“数字化”为抓手，解决充电相关的痛点问题，与各级政府形成更加密切的合作关系。

　　充电业务：行业竞争逐渐激烈，毛利率小幅下滑，未来有望依托先发优势与技术壁垒扭亏为盈。根据全国充电联盟数据，2021年12月，我国公共充电桩增加5.5万台，同比增长42.1%，充电桩保有量114.7万台，车桩比达到7:1。其中运营数量超过1万台的公司升至13家，较2020年增加4家，新进入者使得行业价格战日益激烈。经测算，公司充电业务服务费均价由2020年0.47元/Wh降至2021年0.42元/Wh。2021年年报披露，在公共充电领域，公司运营充电桩25.2万台，市场份额超32%；全年充电量超42亿度，市场份额38%，双双排名全国第一。预期未来随着公司BO项目的稳步推进，充电桩利用率进一步提升，将在重点布局城市率先实现扭亏为盈，有助于脱离价格战漩涡。

　　箱式变电站业务：煤炭系统贡献主要增长。报告期内，公司签订模块化变电站208套，模块化变电站业绩在行业内遥遥领先。公司箱式变电站产品下游需求坚挺，2021年相关业务实现营业收入63.8亿元，同比增长14%；其中煤炭系统贡献营业收入1.3亿元，同比增长523%，在石油网管项目、煤炭智能箱变项目上均有所突破。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为0.49元、0.87元、1.15元，未来三年归母净利润将保持85%的复合增长率。考虑到公司未来扩张导致新布局充电桩的盈利能力存在一定的不确定性，维持“持有”评级。

　　风险提示：产业政策风险、技术迭代风险、市场竞争风险、应收账款发生坏账风险。