事件：

　　2022年3月14日晚，公司发布2021年年报，全年实现营收9.53亿元（+14.72%），归母净利润2.31亿元（+19.23%），扣非归母净利润2.01亿元（+27.70%）；其中Q4实现营收2.29亿元（-12.73%），归母净利润0.33亿元（-7.49%）；合同负债达3.79亿，较上季度末增长66.23%。

　　点评：

　　1）全年营收实现较好增长，持续高研发投入保证盈利能力持续提升。收入端：2021全年公司实现营收9.53亿元，同比增长14.72%，高于集团增速，主要系公司加强市场开发拓展，挖掘潜在客户，收入规模扩大，各业务板块收入均有增长；其中航空业务实现收入5.99亿元，同比增长18.92%，占营业收入62.85%，营收占比较2020年进一步提升，公司航空产品配套所有在研、在役军机以及部分民机,当前航空装备加速换装列装，公司享受量和配套价值量的双重提升，未来增长确定性高；全年特种制冷业务实现收入2.32亿元，同比增长11.37%，占营业收入24.30%，主要系特种制冷业务跟踪主机厂所“十四五”在研、预研项目，夯基础、强管理、扬长项、补短板，加强对海军主战舰艇调温设备的市场攻关，考虑到特种制冷市场更为广阔，预计将具备更高的业绩弹性；此外公司还积极推进航空装备全寿命周期服务保障，挖潜维修业务市场，扩大发动机领域高附加值产品市场、拓展轨道交通制氧机项目、自主研制新型氧气设备试验器，维修及其他业务实现营业收入1.22亿元，同比增长2.81%，占营业收入12.85%。

　　利润端：2021全年净利润增速为19.23%，扣非净利润增速27.70%，均高于营收增速。其中报告期毛利率为43.61%，同比增长2.10pct，达到公司成立以来年报毛利率的峰值，且近四年来呈现逐年上升的态势，或主要系公司一直以来的攻坚改革和高研发投入见效，预计随着整体规模的提升，规模效应将带动公司毛利率持续提升。其中航空产品毛利率为41.23%，较2020年提升1.52pct，或系一方面随着新机型的列装加速，公司新机型配套价值量更高，因此毛利率提升；其次随着公司交付规模的提升，设备和人力成本的分摊或有所下降；制冷业务毛利率41.04%，较2020年提升3.47pct，主要系天鹅制冷积极争取新项目,市场得到进一步拓展，方舱空调业务与液冷设备业务增长；此外其他产品毛利率为59.40%，较2020年提升5.09pct，主要系公司积极发展业务，本年毛利率较高的业务收入占比提高。

　　成本端：报告期间费用率为20.09%,同比大幅改善2.15pct，其中销售费用率同比改善0.29pct，主要系营收增长较快，而相关费用仅小幅增长甚至财务费用大幅改善所致；本期管理费用率为14.12%，较去年同期提升0.67pct，主要是报告期内无社保减免，管理人员薪酬较上期有所增长，三类人员费用增加。本期研发费用率为5.36%，同比减少0.79pct，公司或已进入研发投入稳定期，有望进入研发创收期。

　　投资建议：考虑到航空装备高景气，公司航空产品增速高于行业，制冷业务贡献更大业绩弹性，以及公司前期改革成效显著等因素，我们预计公司2022-2024年净利润分别为3.4、5.1和7.6亿元，对应PE为25X、17X和11X，持续推荐，维持“买入-A”。

　　风险提示：军机换装列装进度不及预期，制冷领域竞争格局恶化，民用航空订单及国产替代不达预期