强业绩、高分红，优质蓝筹。公司2021年归母净利润大增，已实现从2016-2021年连续增长，6年CAGR高达70%；并且是行业内少有的，2021Q4环比仍有增长的企业。公司2021年现金分红总额为28.6亿元，分红比例高达47%；以2022年4月14日股价计算，股息率高达6%。

　　公司自上市以来每年均分红，平均分红比例超过20%。

　　硅铁业务尽显高弹性。2021年公司硅铁业务收入同比增长51%，毛利率同比增长11pct，毛利增高达长96%。公司作为全球最大硅铁供应商，具备160万吨/年硅铁产能，在硅铁行业景气持续有望充分享受高弹性。

　　硅铁行业：硬缺口，持续看涨。截至2022年4月14日，硅铁期货价格恢复性上涨至10456元/吨，较年初增长26%；与此同时也伴随着库存的大幅下降，2022年3月末硅铁社会库存同比下滑50%，我们认为其背后是行业供需在快速改善：1）俄乌冲突导致过去一个月来全球硅铁供需缺口，进而拉动中国硅铁出口增长，1-2月硅铁出口增长超过100%；

　　2）需求端钢厂产量逐步复产，基于全年钢产量平控，以及硅铁月产量回到50万吨以上面临瓶颈，我们判断后续供需缺口依然明显甚至进一步扩大，硅铁价格将进一步走强。

　　投资产能置换项目。公司拟以自有资金分别出资25、4.5亿元来投资建设硅铁合金创新项目、同源化工电石项目；本次置换为减量置换，置换后的硅铁矿热炉年产能为46.12万吨、密闭电石炉年产能为23.21万吨。

　　以上两项目预计2023年底陆续建成投产。

　　我们认为以上两项目将有效提升公司的生产效率。

　　煤炭可自供，资源属性彰显。公司于2021年新增永煤矿业公司25%股权，公司合计控制煤炭权益产能近1100万吨，可基本实现煤炭自供。

　　在煤炭价格大概率维持高位的情况下将充分保障公司盈利能力。

　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2022-2024年收入为450/490/460亿元，同比增速为23%/9%/-6%；考虑硅铁持续涨价，我们将2022-2023年归母净利润从68/60亿元上调至90/100亿元，即2022-2024年归母净利润为90/100/95亿元，同比增速为48%/11%/-5%；对应PE分别为5.2/4.7/4.9x。考虑公司业绩大增，估值低高分红，故维持公司“买入”评级。

　　风险提示：硅铁价格波动；成本波动；公司自身经营风险。