收入端：21年全年实现营收54.75亿元，同比-9.73%，短期承压。公司全年实现营收54.75亿元，同比-9.73%，其中乘用车变速器业务实现营收36.47亿元，同比-5.08%；商用车变速器业务实现营收14.49亿元，同比-25%。受到疫情反复、缺芯等影响，公司供货量产车型销量不及预期，导致公司出货量减少，乘用车变速器和商用车变速器业务营收都出现不同程度的下滑，公司整体营收短期承压。

　　毛利率：21年全年毛利率下滑至17%。21年公司毛利率为17.14%，同比-2.4pct，在钢材、铝、生铁等原材料价格大幅上涨的背景下，公司变速器产品成本上升，乘用车变速器业务和商用车变速器业务毛利率分别下降1.97pct和3.48pct。21Q4公司毛利率为4.26%，同比-10.01pct，环比-15.33pct，主要系原材料价格上涨、芯片短缺所致，我们认为未来随着钢铝等原材料、芯片供应的逐步改善，公司毛利率有望修复。

　　利润端：21年全年利润承压，未来有望转正。21年公司实现归母净利润-7.47亿元，同比-221.09%；扣非后归母净利润-8.43亿元，同比-288.26%。

　　公司自上市以来首次出现业绩亏损，除上游原材料价格上涨、缺芯等因素以外，还因为公司2021年计提商誉减值准备9.44亿元，减值后公司商誉价值2.57亿元，我们认为本次商誉减值造成的业绩亏损为一次性影响，未来经济环境改善以后，商誉减值风险将处于较低水平，即使发生商誉减值，减值空间也较小，公司利润有望转正。

　　积极推动产品升级，新客户增加带动产品销量持续攀升。乘用车变速器业务是公司的主要业务，2021年公司紧紧围绕客户自动档产品升级需求契机，坚持以现有的核心客户为依托，加大新客户市场拓展力度，CVT产品新增配套吉利汽车SS11平台的车型和多款奇瑞汽车国际车型量产上市，推动了CVT产品销量的进一步增长，并有效提升公司的国际影响力。我们认为未来随着公司新客户、新车型的拓展，CVT产品销量将持续增长。

　　受益于混动车市场快速发展，公司混动系统业务有望高增。2021年，受益于比亚迪超混系列、理想ONE等混动车型的热销，混动汽车市场快速发展，公司在混动系统领域也进行相应布局，已经具备较强竞争力。在技术层面，公司相较国内其他公司的混动系统，公司DHT混动系统在安装空间、成本等方面具备竞争优势。在客户层面，公司乘用车DHT混动系统完成了3个客户的样车试验、驾评、油耗和动力性能测试等工作，节油率和动力性能等表现均得到了客户认可，正在积极推动量产定点工作。此外，公司轻卡混动系统已在1家商用车汽车厂客户中搭载样车，重卡混动系统也在同步开发。我们认为未来随着混动车市场仍有较大增长空间，混动系统业务有望将成为公司业绩的新增长点。

　　投资建议及盈利预测：公司业绩受到芯片短缺、原材料价格上涨、商誉减值等因素影响短期承压，我们认为未来随着芯片短缺、原材料价格等问题的解决，公司有望凭借领先的变速器技术、丰富的客户资源和混动系统等新业务的放量实现利润转正。预计公司2022-2024年营业收入分别为65.7、75.56、86.89亿元，归母净利润依次为5.77、7.17、8.7亿元，对应当前市值，PE依次为17、14、11倍。维持“增持”评级。

　　风险提示：国内疫情反复、原材料价格大幅上涨、国内汽车销量不及预期、芯片短缺问题持续恶化、宏观经济下行。