事件：1）2021年实现营业收入12.88亿元，同比增长13.44%；实现归母净利、扣非后归母净利0.29、0.19亿元，分别同比下滑67.02%、76.20%。2）21Q4实现营业收入4.04亿元/同比+14.24%、归母净利润-0.17亿元/同比-172.27%、扣非归母净利润-0.17亿元/同比-182.21%；3）22Q1实现营收2.84亿元/同比+5.63%、归母净利润0.04亿元/同比-81.21%、扣非归母净利润0.03亿元/同比-68.85%。

　　业绩同比下滑，主要由于：1）自有品牌处于前期孵化、市场开拓阶段，公司在市场推广、产品研发、人员招募等方面投入力度较大，对公司盈利能力造成一定负面影响；2）公司加大上海总部中心建设力度，导致员工薪酬、市场推广费用、培训费用同比增幅较大，导致净利润下降幅度较大。

　　分业务来看，2021年零售业务、运营服务、渠道分销、品牌策划业务分别实现收入6.55、1.47、3.98、0.88亿元，同比+31.33%、-0.89%、-2.64%、10.76%。报告期内公司在各电商平台实现销售额合计12.00亿元。1）根据平台渠道划分，天猫商城、天猫国际是最主要销售渠道，占比分别为42.59%、21.08%，分别实现销售额5.11、2.53亿元；2）根据品类划分，美妆个护、母婴、保健品为三大主要品类，分别实现销售额5.52、2.71、2.31亿元，占比分别为45.98%、22.54%、19.28%。

　　财务分析：2021年公司毛利率为31.60%，同比下滑3.03pct，主要由于毛利率较低的渠道分销业务占比提升所致；净利率2.23%，同比下滑5.53pct。销售、管理、财务、研发费率分别为21.36%、7.91%、1.00%、2.19%，其中销售费率由于员工薪酬、市场推广费增加，提升3.61pct。

　　公司是国内领先的电商代运营商，积极拓展自有品牌。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.51、0.77、0.89亿元，EPS分别为0.42、0.63、0.73元/股，对应2022年4月22日收盘价的PE为36.64、24.39、21.08倍，首次覆盖给予“审慎增持”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧；自有品牌收益不达预期；合作品牌拓展及管理不及预期；疫情相关风险等。