事件：粤高速A发布2021年报、2022年一季报：2021年公司实现营业收入52.88亿元，同比增长39.51%（调整后），相比2019年增长5.78%（调整后）；

　　归母净利润17亿元，同比增长95.93%（调整后），相比2019年增长15.74%（调整后），2021年基本EPS为0.81元；扣非后归母净利润16.93亿元，同比增长140.22%。2022年第一季度，公司实现营业收入10.66亿元，同比下滑15.25%；归母净利润4.3亿元，同比上升7.98%，基本EPS为0.21元。

　　2021年公司每10股拟派发现金红利5.70元（含税），分红比例为70%，对应2022年4月26日收盘价7.93元，股息率为7.19%。

　　点评:2021年收入及业绩同比增速快，受益于改扩建项目完工以及路网协同效应，收入和业绩均已超过2019年水平。

　　2021年公司实现营业收入52.88亿元，同比增长39.51%（调整后），相比2019年增长5.78%（调整后），其中控股的四条路产合计实现通行费收入51.7亿元，同比上升41.04%，其中广惠高速贡献最多通行费，为21.26亿元，占总营收的40.21%。2021年公司实现归母净利润17亿元，同比增长95.93%（调整后），相比2019年增长15.74%（调整后）。公司2021年收入及业绩同比增速快，系由于2020年疫情期间免收高速通行费79天；收入和业绩均已超过2019年水平，系由于：1）佛开高速由于2020年12月20日开阳高速扩建全线通车，主线路面的通行能力大幅提升，且ETC货车行驶开阳高速享受85折优惠，原受开阳高速改扩建施工影响而分流到云湛高速的车辆回流佛开高速，且有诱增车流量；2）2020年底花莞高速、河惠莞高速开通，吸引车流通行广惠高速，形成新增车流量。改扩建工程完工，叠加进一步增强的路网协同效应，公司车流量及相应的通行费收入增加。

　　投资收益上升及成本下降推动2022年第一季度业绩同比增长。2022年第一季度，公司实现营业收入10.66亿元，同比下滑15.25%；归母净利润4.3亿元，同比上升7.98%，基本EPS为0.21元。营业收入同比下降主要由于2022年第一季度广东省内疫情多点散发，相关地区及收费站实施管控措施，对京珠高速广珠段、广惠高速影响较大，通行费收入同比下降，以及广佛高速公路2022年3月3日收费期限到期。营业成本同比减少24.03%，主要由于佛开高速三堡至水口段改扩建项目收费期限于2021年6月获批以及通行费收入减少（以工作量法计提）带来的路产折旧成本下降。2022年第一季度，公司实现投资收益9752.17万元，同比增加4338万元、同比上升80.12%，主要来自一次性转让子公司粤高科全部股权取得的转让收益，以及参股公司分红确认早于上年同期的综合影响。

　　控股路产收费期限到期，新路产注入填补利润。广佛高速公路收费期限于2022年3月到期，影响公司未来收入及利润，2021年广佛高速公司实现营业收入45.22亿元，净利润2.17亿元。但公司已于2020年底注入广惠高速股权，并表带来的利润增量将会填补广佛收费权到期的损失。

　　投资策略：公司参控股高速公路盈利增长稳健，改扩建完成强化路网效应，公司治理好，注重股东回报。公司承诺2021-2023年分红率不低于70%，属于业绩稳健且高分红品种，防御性较高。我们预计2022-2024年，公司EPS为0.77元、0.84元、0.92元，对应2022年4月26日收盘价7.93元，PE分别为10.3X、9.5X、8.7X，假设分红率维持70%，则股息率为6.8%、7.4%、8.1%，维持“审慎增持”评级。

　　风险提示：经济下行导致车流量下降、收费政策变化、再投资风险等。