事件：公司发布2022年一季度报告。2022年一季度，果麦文化实现营业收入1.05亿元，同比增长14.03%；归母净利润419.44万元，同比减少43.06%；扣非后归母净利润1087.92万元，同比增长50.34%。

　　股权激励叠加《四海》亏损，业绩短暂承压不改长期增长趋势。1）由于一季度增加412万元股权激励费用，公司管理费用同比增长34.36%，受电影《四海》投资亏损影响，公允价值变动损益本期减少820万元，以上因素叠加导致一季度归母净利润下降43.06%。2）我们认为《四海》和股权激励等偶然因素不改长期增长趋势，公司一季度营业收入及盈利能力稳中有升，2022Q1公司营收同比增长14.03%，毛利率同比上升3.8pct，扣非后归母净利润同比增长50.34%，并且公司费用率呈下降趋势，销售费用率同比下降1.83pct，剔除股权激励费用后管理费用率同比下降0.46pct。

　　核心主业稳步增长，“出版+互联网模式”持续发力。在内容方面，公司始终坚持做好高质量内容，签约知名作家，打造爆款书籍；在营销方面，公司借助强大的互联网矩阵及新颖的“CBC”模式发力图书营销，多渠道扩大图书销量；在决策方面，公司充分利用客户上行数据作为决策依据，基于客户反馈不断驱动内容的迭代与研发。

　　投资建议：公司具备较强的内容生产能力，依托互联网矩阵打造独特营销体系，预计业绩持续良性增长。我们维持此前盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为0.57/0.96/1.26亿元，对应当前股价（2022年4月27日）的PE分别为39.2/23.2/17.6倍，维持“审慎增持”评级。

　　风险提示：疫情反复的风险、版权合同到期无法续约的风险、行业折扣率进一步加大的风险。