公司事件：公司发布2022半年报。2022H1公司实现营业收入27.93亿元，同比+34.28%；实现归母净利3.05亿元，同比-14.22%；实现扣非归母净利3.28亿元，同比-16.23%。单季度来看，2022Q2公司实现营收12.20亿元，同比+16.86%，环比-22.46%；实现归母净利1.32亿元，同比-48.57%，环比-24.25%；实现扣非归母净利1.01亿元，同比-42.76%，环比-55.30%。

　　Q2铜钴跌价拖累公司业绩。

　　22H1公司营收整体实现同比增长主因系产品售价上涨，22H1MB钴/LME铜分别同比+7.6%/73.9%，钴产品/铜产品分别实现营收15.02亿元/12.82亿元，同比+27.08%/42.87%。

　　22Q2铜钴价格表现偏弱，公司营收环比有所下滑，22Q2LME铜价/MB钴价环比-4.1%/+2.8%，较22Q1末-8.9%/5.8%。毛利率来看，22H1公司整体实现毛利率27.51%，同比-5.02pct；钴产品毛利率为33.63%，同比+0.79pct；铜产品毛利率为20.35%，同比-11.8pct，主要系上游原材料涨价。

　　稳步推进扩产项目，完善钴全产业链布局。一方面，公司持续推进铜钴产能释放，为未来业绩提供量增支撑；另一方面，公司重视向新能源转型，布局钴新材料和前驱体项目完善全产业链布局。①铜钴产能放量：

　　刚果金6000吨电解铜21年底投产；上半年新增钴产品产能陆续落地，其中年产5000吨钴粉技改项目和5000吨氢氧化钴项目分别于3月和6月投产，公司钴粉总产能提升至5000吨氢氧化钴产能提升至1万吨。②年产能1万吨金属量的钴新材料以及2.6万吨三元前驱体项目一期工程完成了土建和设备安装，目前正在试生产。

　　铜钴价格有望企稳回升。钴：22Q2，国内疫情扰动叠加消费电子需求疲软导致钴价下行，下半年随着新能源汽车消费旺季来临以及消费电子市场和传统硬质合金需求底部回暖，有望带动钴价回升。此外，钴收储预期升温有效提振钴价。铜：目前全球处于低资本开支周期，供给端难有大幅增量，而随着下半年基建等稳增长投资将陆续落地，预计基建维持韧性给予铜底部需求支撑以及新能源市场持续高景气有望提振铜需求，铜价中枢有望上移。

　　投资建议

　　公司是国内钴粉龙头，产能扩张为公司业绩贡献强大动力，随着铜钴价格企稳回升以及新增产能释放，我们预计公司2022-2024年的营收分别为58.5/69.6/88.6亿元，同比增速分别为34.4%/19.0%/27.4%；对应归母净利润分别为7.6/8.8/11.0亿元，同比增速分别为14.2%/16.5%/24.7%；当前股价对应PE分别为23X、20X、16X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　铜钴价格大幅波动，在建项目投产进度不及预期、下游市场需求不及预期等。