公司发布2022半年报。2022H1营业收入7.50亿，同比+9.65%；归母净利润1.86亿，同比-38.12%；扣非归母净利润1.79亿，同比+125.19%；毛利率和归母净利率分别为47.28%/24.76%，同比-0.10pct/-77.22pct。分季度看，22Q1营收3.21亿，同比+2.73%；归母净利润0.66亿，同比+54.11%；扣非归母净利润0.65亿，同比+61.30%。22Q2营业收入4.29亿，同比+15.47%；归母净利润1.20亿，同比-53.80%；扣非归母净利润1.14亿，同比+191.22%。业绩超预期。

　　变压器分接开关赛道隐形冠军，电力设备业务布局完善。公司国内市场占有率超90%（按数量90%，对应金额70%），剩余10%的500kV以上高压产品市场也已完成技术公关，有望实现进口替代。

　　通过以销定产、主动营销的经营模式和全产业链优势增强盈利能力，22H1营收5.54亿，同比+1.23%，毛利率57.88%。成本优势、技术壁垒、工艺进步和持续拓展的市场需求造就公司较深的护城河。受益于双碳背景下电能替代的加速，公司重点布局特高压、海外业务以及检修服务版块，电力设备领域有望收益持续增长。

　　双碳目标助力电力工程，数控设备业务稳中向好。电力工程业务22H1营收1.01亿，同比+280.25%，毛利率6.04%，同比-46.81pct。依托于公司在电力领域深耕多年，建立良好口碑和信任基础。数控设备业务22H1营收0.71亿，同比-21.82%，毛利率16.72%，同比-43.00pct。依托软、硬件并举的研发能力，行业结构性调整也稳中有进。

　　短期毛利率承压，费用管控助推净利率改善。22H1公司销售毛利率/净利率分别为47.28%/24.93%，同比-0.10pct/-0.44pct。我们认为，在规模效应和海外市场持续拓展的情况下下公司的电力设备业务毛利率将会持续提升。费用管控能力良好，扣非净利率提升较为明显（22H1期间费用率为19.39%，同比-31.87pct，其中研发费用率为3.43%）。

　　盈利预测与估值建议：我们预计公司2022-2024年净利润分别为3.20、4.20、5.44亿元，对应EPS分别为0.36、0.47、0.61元；参考同行业可比估值，按照2022年33倍PE，对应合理价值为11.88元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

　　风险提示：特高压设备进展不及预期；疫情影响生产及销售环节；海外市场拓展不及预期；国际形势变化导致产品受制裁；电力工程业务需求不及预期。