2022H1市场大幅波动，自营业务拖累公司整体业绩表现，Q2已呈修复态势。公司财管、资管、IPO及场外衍生品业务转型成效显著，带来充分的增长空间及后劲。维持增持评级。

　　自营业务拖累业绩，成本管控优化。2022H1公司总营收121亿元，归母净利润48亿元，分别同比减少48%和42%，业绩下滑主要由于市场大幅回撤，自营业务净收入同比减少90%，收入占比由29%降至6%。Q2业绩显著呈修复态势，单季归母净利润较Q1翻倍。公司信用减值损失、职工薪酬、子公司销售成本显著减少，净利润率提升4pct至39%。

　　财管持续多方向转型，加强协同发力私人财富业务。代销业务日均保有量在市场降低背景下同比增长9.7%，拓展定投业务，新增有效客户近1.5万户，新增资产近4亿元，有望带来持续且稳健的资产增量。发力私人财富业务，丰富投资选择，并加强与投行业务的协同，H1通过发行人IPO员工计划战略配售为公司带来超百位高净值客户，计划净值逾6.6亿元。

　　富国基金增势强劲，海通资管转型成效显著。全集团资管总规模2.1万亿元，较年初增长11%，其中富国基金管理总规模超1.4万亿元，公募管理规模9329亿元，均创历史新高。此外，富国基金还拥有充分创新储备，预计增长后劲充足。海通资管转型成效显著，主动管理规模占比已升至98.7%，并持续营销公募固收及权益、私募固收、私募FOF产品，净申购明显。海通资管集合产品投资业绩排名市场同类产品的前23%。

　　IPO和衍生品业务有望持续兑现业绩。1）股权承销总额和IPO承销金额市场份额分别为4.5%和7.4%，均升至近年来较高水平。H1申报IPO项目39单创历史新高，在审及待发IPO项目68单，排名市场前列。2）权益类场外衍生品业务将重回部分交易对手方白名单池，收益互换打通与海通国际的交易通道，固收类落地多项新产品，带来新增长空间。

　　估值

　　公司坚定顺应行业趋势推进各项业务转型并已取得显著成效，增长后劲充足。由于2022H1市场波动对业绩的影响，将22/23年归母净利润预测值下调为139/156亿元，新增24年预测值172亿元，维持公司增持评级。

　　风险提示

　　政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。