下游环保要求升级，生态功能性合成革收入保持增长。2022H1公司生态功能性合成革实现收入8.57亿元、同增1.12%，疫情影响下公司积极应对低迷市场需求，推动产品、客户结构升级，下游客户环保要求不断提升，公司生态功能性合成革收入保持增长。公司普通合成革实现收入7044.80万元、同降0.41%，受疫情影响收入同比略有下降。

　　原材料成本影响毛利率，财务费用率同比下降。1）2022H1公司毛利率同降6.98PCT至17.28%，主要由于原材料价格同比上涨约20%-40%，天然气平均价格同涨38.5%，产品提价速度、幅度相对较慢。2022Q2毛利率为16.23%，受疫情影响同降8.54PCT。2）2022H1公司销售、管理、研发、财务费用率同增-0.08PCT、0.23PCT、1.21PCT、-0.67PCT至3.00%、4.09%、7.14%、0.74%，公司加大研发投入、促进产品、客户结构升级，人民币贬值产生汇兑收益导致财务费用率下降。3）2022H1公司经营活动现金流净额为1.88亿元，较2021H1的-1476.83万元显著提升，主要由于收入规模增加、加强应付账款管控。4）2022H1公司金寨路厂区土地、房产收储金额2.05亿元，确认投资收益1.59亿元。

　　短期主业业绩有望迎来拐点，长期成长空间仍较大。上半年受国内疫情扩散、俄乌冲突等影响，下游客户订单减少，公司产能利用率相对较低，且原油、能源价格上涨带来较大成本压力。公司为国内生态功能性PU革行业龙头，积极拓展运动鞋、汽车、电子等赛道优质品牌客户，下半年下游订单有望逐步恢复，且产品提价应对成本上涨，主业业绩预计将恢复增长。未来行业环保、安全、职业健康等要求不断提高，公司加速与真皮、纺织品、TPU等复合材料融合，提升产品技术含量，抢占海外竞争对手市场份额，长期成长空间较大。

　　盈利预测与投资建议：由于疫情反复、俄乌冲突短期影响公司业绩表现，我们下调公司2022-2024年EPS预测为1.03/0.92/1.13元（原值为1.58/1.24/1.50元），目前股价对应22年11.74倍PE。我们看好公司研发创新能力较强，产品、客户结构不断升级，汽车、电子等新兴领域拓展及产能释放推动业绩增长，维持“买入”评级。