事件：公司发布2022年半年报，归母净利大涨70.25%。2022H1公司营收108.98亿元，同比+3.73%，归母净利润10.17亿元，同比+70.25%，扣非归母净利润9.81亿元，同比+79.89%。2022Q2营收54.47亿元，环比-0.06%，归母净利润4.68亿元，环比-14.58%。

　　2022Q2锌价冲高回落，公司综合回收能力驱动上半年营收增长，检修影响Q2产量释放。2022Q2锌价呈现冲高后大幅下跌的走势，从4月中下旬2.9万元/吨的高位一路跌至6月底的2.2万元/吨附近。公司目前形成的四大冶炼基地：会泽、曲靖、呼伦贝尔、永昌，每个冶炼基地均配备1-2座自有在产矿山，冶炼平均原料自给率达到75%，具有较强的抵御市场周期波动风险能力。采选环节，2022H1实现矿山铅锌金属产量15.04万吨与去年基本持平；冶炼环节，2022H1铅锌精炼产品产量30.33万吨同比增加5.6万吨，增幅22.64%，公司把伴生稀贵金属综合回收利用作为提升价值链的重要手段；锗产品含锗16.65吨，同比下降30.45%，主要是受公司超高纯四氯化锗生产线建设导致阶段性停产影响。2022Q2公司受到矿山、冶炼企业同步检修的影响，营收及归母净利环比下降。

　　预计下半年锌价走强，公司采矿规模多点提升，利好业绩。高额能源成本影响下，欧洲精炼锌产能存在进一步扩大减产可能，下半年锌价有望回升。截止2022H1，公司具有年采选矿石300万吨、矿产铅锌金属40万吨，冶炼铅锌产能63万吨生产能力。会泽矿业预计年内完成矿井涌水处理系统5000m2扩容工程；

　　彝良驰宏毛坪矿资源接替工程、帷幕注浆防治水工程稳步推进，预计2022年末将提升20万吨年产能，具备60万吨/年采矿能力；西藏鑫湖加快5160m中段以上生产系统恢复工程，预计2022年末将具备出矿能力；驰宏荣达矿业铅锌银矿深部资源接替技改工程预计将于2022年12月份投产。系列工程项目的投产落地，为公司持续高质量发展注入动能。

　　完善上市公司层面对标数据库，采矿回收率全面提升。在铅锌行业五个主要采选冶指标中，公司占据四个行业第一；对标的95项主要经济技术指标中，公司有7项位列行业第一，30项跻身行业前1/4，58项同比优化。公司上半年采矿回收率同比提升0.58pct到96.18%，铅选矿回收率同比提升0.42pct到88.73%，电锌冶炼总回收率提升0.18pct到98.35%。

　　盈利预测。铅锌价格回升，我们看好公司下半年的利润提升。预计公司2022-2024年营收分别为255/264/297亿元，对应归母净利润分别为25.7/28.8/39.3亿元，EPS分别为0.51/0.56/0.77元，当前股价对应PE分别为11.5/10.3/7.6倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：公司产量不及预期；下游需求不及预期；铅锌价格大幅下降