规模扩张支撑主营，业绩增速保持稳定

　　公司发布2022年半年报，上半年营收和归母净利润分别同比增长4.2%、4.9%。营收来看，利息净收入和手续费及佣金净收入分别同比增长4.5%、0.1%。业绩同比增速较22Q1略微下滑0.81pct。业绩归因分析来看，生息资产规模扩张的拉动效应愈发显著。22H1加权平均ROE达11.25%。

　　信贷投放景气更甚，结构调优同步推进

　　价格层面，22H1公司净息差达2.03%，较22Q1下滑7bp，我们预计与贷款利率下行相关，今年6月金融机构新发放贷款利率较3月下滑24bp。

　　规模层面，在持续助力宽信用，推进经济稳增长中，工行生息资产规模同比增速达10.2%，为2021年以来新高，同比增速较22Q1末更进一阶。其中贷款同比增速达11.72%，同比增速较22Q1抬升0.84pct，提升幅度在国有行中与建行并列居首。22H1工行新增贷款1.67万亿元、同比多增3017亿元，在国有行中均为第一，充分发挥出宽信用头雁效应。

　　具体来看，公司围绕经济重点领域和薄弱环节优化信贷结构，制造业、科创、绿色、普惠等重点领域贷款增速高于贷款整体增速，版图逐步清晰。

　　其中上半年投向制造业贷款增加6281亿元，增量为去年同期的3.5倍。上半年制造业同比多增贷款占整体对公同比多增的49%。结构上在创新链和产业链的交汇点靶向发力，战略新兴产业贷款余额较上年末增长38.7%，“专精特新”企业贷款增速超70%。绿色贷款余额较年初增长25%，已占到对公贷款总额的26%，余额、增量均保持同业首位。除此之外，工行亦保持对基建类贷款的高投放，上半年基建类贷款新增量占整体对公贷款新增的48%。零售贷款方面，结构继续调优，工行持续加大对个人经营性贷款的投放，个人经营贷22Q2末余额同比增速高达25%，助力提升金融服务普惠性。

　　资产质量保持稳定，潜在不良生成压力减轻

　　22Q2末不良率1.41%，环比下滑1bp。细分来看，对公业务质态提升明显，22Q2末对公贷款不良率较年初下滑6bp。22Q2末关注率和逾期率为1.87%、1.2%，较年初下降12bp、3bp，潜在不良生成压力减轻。同时不良认定进一步趋严，90天以上逾期贷款/不良贷款为59.45%，较年初下滑0.03pct。22Q2末拨备覆盖率207.03%，较22Q1有序下降2.88pct。

　　投资建议：显大行担当，充分发挥宽信用头雁效应

　　在经济稳增长、推进宽信用大环境下，公司积极发挥大行引领作用，主动做大信贷与结构调优同步推进。“扬长补短固本强基”的战略布局持续深化，我们预计公司仍将持续受益于宽信用的推进，上调此前对公司的业绩增速预测，预计公司2022-2024年归母净利润同比增长6.37%（前值5.11%）、7.60%（前值4.93%）、8.36%，目前公司PB（MRQ）为0.52倍，给予2022年目标PB0.7倍，对应目标价6.22元，维持“增持”评级。

　　风险提示：

　　宏观经济疲弱，信贷需求降低，信用风险波动