受多点疫情影响，22H1归母净利润同比下降13.9%

　　公司22H1归母净利润23.53亿元，同比下降13.9%；剔除处置无形资产、长期股权投资等非经常性损益3.31亿元后，公司22H1扣非归母净利润20.22亿元，同比下降23.5%。其中22Q2归母净利润12.61亿元，同比下降15.7%；扣非归母净利润9.44亿元，同比下降33.6%。考虑上半年全国及华北疫情反复等影响，业绩符合预期。

　　短期车流受疫情影响，公路主业业绩下滑

　　受疫情对车流量影响，公司22H1投资运营业务（主要为收费公路业务）营收24.96亿元，同比下降13.7%。此外公司参股上市及非上市路桥企业业绩同样收到影响，22H1投资收益17.66亿元，同比下降12.7%，其中对联合营企业投资收益16.68亿元，同比下降16.8%。

　　我们认为，一方面板块层面有修复，车流修复正稳步推进，根据交通部，4-7月全国高速公路车流量YOY分别-37%、-29%、-10%、-3%。另一方面公司层面有成长，坚持适度扩大投资，年内已完成昆玉高速公路50%股权交割、廊坊交发高速股权增资项目顺利实现控股管理，后续预计增加主控里程147公里。

　　未来依然看好公司智慧交通及交通科技板块向外向下输出优势

　　我国交通数智化建设势在必行，公司依托合作企业平台及旗下招商交科在行业内率先布局智能交通（22H1营收占比4.7%）及交通科技（22H1营收占比21.8%）相关业务，先发优势明显。持续看好公司凭借股东实力及投资优势（管理收费公路项目共计24条、1863公里，此外持有A、H股公路上市公司共15家）持续推进相关板块业务对下对外输出。

　　绝对收益看现金分红或有提升空间，相对收益看行业政策或有推进催化

　　现金分红或有提升空间。公司2021年将现金分红提升至21.38亿元，同比多增10.44亿元，创上市以来新高。考虑同行业可比头部公司2021年分红比例维持50%-70%，而公司当年分红比例43%，我们分析公司后续分红还有进一步提升空间。我们认为公司业绩具备超额成长性之余，绝对收益同样具备吸引力。

　　政策端关注公路相关法律修订推进。2021年11月，交通运输部印发《交通运输“十四五”立法规划》，要求《公路法（修订）》对收费公路筹资、建设、养护、运营、管理等基本制度予以调整和重新明确，实现收费公路健康可持续发展；要求《收费公路管理条例（修订）》明确收费公路偿债期限和经营期限的确定原则，防范政府债务风险。我们判断行业政策端新的“公路法”及“收费条例”有望推进，或将延长收费公路收费期限，从DCF角度将进一步提升公司价值。

　　盈利预测与估值

　　公司路产主业同时具备内生外延成长性，此外产业链拓展具备较为广阔的拓展空间与输出优势，与之对比当前PB(LF)仅0.92倍。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别51.91亿元、60.65亿元、67.62亿元，对应当前股价PE分别9.1倍、7.8倍、7.0倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业政策往不利方向发展；车流量增长不及预期；疫情反复时间超预期。