事件：公司前三季度营收7234.87亿元，同比+11.54%，归母净利润985.32亿元，同比+13.30%；Q3单季度营收2265.53亿元，同比+10.52%，归母净利润282.57亿元，同比+1.48%，毛利率同比-1.81pp，EBITDA率同比-2.5pp，我们判断主要由于Q3其他成本同比显著增长35%。

　　移动业务稳健增长，DICT维持高增速。2022前三季度，公司主营业务收入实现6201亿元，同比+8.3%，其他业务收入实现1034亿元，同比+36.4%。1-9月，公司新增1715万户移动用户，总用户数达到9.74亿户，其中5G套餐客户数新增1.7亿户达到5.57亿户，渗透率实现57.2%，较Q2末+4.5pp；5G网络客户数新增8500万户达到2.92亿户。前三季度移动ARPU为50.7元，同比+1.0%。家庭业务向HDICT（家庭信息化解决方案）转型升级，有线宽带客户数净增2482万户达到2.65亿户，有线宽带ARPU34.8元，同比+0.2%，家庭客户综合ARPU41.1元，同比+3.2%。公司继续深化政企市场表现，前三季度DICT业务收入延续高增长，实现685亿元，同比+40%。

　　加大销售、研发投入，整体费用率稳定。2022Q3单季度公司销售费用为111.38亿元，同比+24.43%，销售费用率4.92%，同比+0.55pp；管理费用为124.47亿元，同比-5.88%，管理费用率5.49%，同比-0.96pp；财务费用为-18.87亿元，同比+7.68%，财务费用率-0.83%，同比+0.16pp；研发费用47.13亿元，同比+26.76%，研发费用率2.08%，同比+0.27pp。

　　坚定加大股东回报。2022年公司中期派息每股2.20港元，同比增长35%，其中A股对应每股1.89元，派息率为58%。同时，公司表示全年派息率将比上年进一步提升，2023年以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的70%。

　　盈利预测与投资建议。9月19日，公司发布公告，执行股票期权激励计划项下第二期股票期权，决定授予10988位激励对象共6.08亿股股份，每股股份51.6港元，我们认为这将进一步激发公司增长动力。我们预计2022-2024年公司营收分别为9386.98亿元（+0.81%）、10238.29亿元（+1.25%）、11047.89亿元（+1.68%），归母净利润分别为1265.65亿元（+1.28%）、1371.16亿元（+0.91%）、1475.75亿元（+0.94%），BPS分别为57.20元（+0.05%）、59.39元（+0.08%）、61.47元（+0.11%）。参考全球主流电信运营商PB，继续给予2022年PB1.5倍，对应目标价格为85.80元（+0.05%），维持“优于大市”评级。

　　风险提示。市场竞争逐渐加剧，5G应用发展不及预期，5GARPU不及预期，疫情影响存在不确定性。