存货及在建工程预示景气上行，现金流有望迎来改善。公司期末存货为6.91亿元，较季度初减少3.39%，结合季度初库存商品及发出商品合计占总存货规模的55.70，此次存货水平下降或为此前部分库存品交付并兑现至收入端所致。期末应收账款及应收票据合计较季度初增长17.73%至7.26亿，结合报告期末合同负债则较季度初下降21.13至2.02亿，或为此前部分订单已完成交付并等待收入确认，后续有望逐步兑现至收入端增厚公司业绩。公司前三季度经营性活动现金流净额为-2.19亿元，较上年同期减少247.38%，主要系期内预收货款较上年同期大幅下降所致，预计Q4现金流或有望伴随订单交付确认得到显著改善。

　　投资建议：考虑到航空装备高景气，公司航空产品增速高于行业，制冷业务贡献更大业绩弹性，以及公司前期改革成效显著等因素，我们预计公司2022-2024年净利润分别为3.4、5.1和7.6亿元，对应PE为29X、20X和13X。

　　风险提示：军机换装列装进度不及预期，制冷领域竞争格局恶化，民用航空订单及国产替代不达预期