10月24日，公司发布2022年三季报：2022年前三季度，公司实现营业收入277.70亿元，同比+38.72%；实现归母净利润30.16亿元，同比-29.12%；加权平均净资产收益率为15.06%，同比减少12.12个百分点。销售毛利率18.99%，同比减少13.01个百分点；销售净利率10.93%，同比减少10.34个百分点。

　　其中，2022年Q3实现营收89.56亿元，同比-3.16%，环比-16.11%；实现归母净利润2.35亿元，同比-88.97%，环比-81.35%；平均净资产收益率为1.07%，同比减少11.63个百分点。销售毛利率7.46%，同比减少25.89个百分点，环比减少13.53个百分点；销售净利率2.71%，同比减少20.35个百分点，环比减少9.10个百分点。

　　投资要点:

　　主要产品价格价差回落，公司Q3业绩承压

　　2022年Q3，公司实现营收89.56亿元，同比-3.16%，环比-16.11%；实现归母净利润2.35亿元，同比-88.97%，环比-81.35%。公司业绩出现下滑，主要由于丙烯酸等产品价格价差大幅回落所致。其中2022年Q3，丙烯酸市场均价达7902元/吨，同比-42.44%，环比-37.89%，丙烯酸-丙烷价差达3265元/吨，同比-64.64%，环比-56.22%；HDPE市场均价达8840元/吨，同比-0.02%，环比-9.43%，HDPE-乙烷价差达3842元/吨，同比-29.49%，环比-19.02%；环氧乙烷市场均价达6792元/吨，同比-8.78%，环比-15.42%，环氧乙烷-乙烷价差达3044元/吨，同比-37.91%，环比-28.70%。产品价格价差下滑也带动公司盈利能力大幅回落，2022年Q3公司销售毛利率7.46%，同比减少25.89个百分点，环比减少13.53个百分点。

　　期间费用率方面，2022Q3公司销售/管理/财务费用率分别0.26%/4.54%/3.21%，同比+0.10/-0.06/+1.33pct，环比+0.08/-0.94/+1.72pct，公司财务费用率大幅增加，主要由于本期长期借款费用化利息支出增加，以及未确认融资费用增加所致。同时，2022Q3公司经营活动现金流出净额为-6.10亿元，同比减少242.19%，主要由于净利润减少所致。

　　乙烷价格高位回落，看好丙烯酸底部反转今年二季度以来，乙烷价格快速提升，据Bloomberg，2022年第三季度美国MB乙烷均价达401.43美元/吨，同比+57.93%，环比-6.22%，同比去年同期大幅增长，环比二季度略下滑，但乙烷存在一定运输周期，因此二季度高价乙烷也部分体现在三季度成本中，Q3业绩面临较大压力。2022年9月以来，美国乙烷价格大幅下滑，截至10月21日，美国MB乙烷Q4均价达301.23美元/吨，环比-24.96%，这将有效降低公司未来主营业务成本，C2板块产品价差有望得到较大改善。同时，受下游需求弱势影响，丙烯酸价格价差也出现大幅下滑，截至10月24日，丙烯酸价格达6750元/吨，丙烯酸-丙烷价差达2340元/吨，若不考虑2021年丙烯酸景气上行，2016-2020年丙烯酸价格及价差均较为稳定，维持在较低位置，其中丙烯酸均价达7543元/吨，丙烯酸价差达4562元/吨，而目前丙烯酸价格价差均低于2016-2020均值，已来到底部位置。据卓创资讯，10月24日丙烯酸税后装置毛利达-930元/吨，行业整体已进入亏损状态。因此，我们认为丙烯酸下行空间不大，同时随着行业进入亏损状态，开工意愿将受到抑制，开工负荷或将进一步下行；同时，随着稳经济政策的持续发力，下游需求有望逐步修复，丙烯酸价格及价差向上修复弹性较大。

　　盈利预测和投资评级综合考虑公司前三季度盈利情况，及主要产品价格价差，我们对公司业绩进行适当下调，预计公司2022-2024年归母净利润分别为42.43、73.56、93.94亿元，对应PE分别10.6、6.1、4.8倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级

　　风险提示经济下行；项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；环保及安全生产；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨。